玉山金 2884):揮別陰霾,邁開大步向前行

n    摒除一次性提存因素後,2011年各項營運指標呈正成長

玉山金自結2011年稅後獲利34.8億元(-11YoY),稅後EPS 0.82元(公司自結EPS以流通在外股本計算,若以普通股股本457.5億元計算,稅後EPS則為0.76元),每股淨值14.34元,ROE 5.77%,ROA 0.31%。2011年因應放款覆蓋率1%實施,玉山金額外提列呆帳費用24.6億元,費用大幅上升,造成獲利衰退。摒除額外提列呆帳費用的因素後,各項指標呈正成長:

1)金控淨利息收入、淨手續費收入年增11%、11%;

2)放款年增率10%,其中企金放款年增率21%、消金放款年增率2%;

3)存放比微幅增加至67.9%(+2.7%);

4NIM2011年第三季1.21%谷底增加到第四季1.24%,Spread1.71%增加到1.77%。

n    2012年銀行提存費用年減31%,有助金控EPS增加0.3

截至2011年底,玉山銀逾放比降至0.2%,優於市場均值0.43%,覆蓋率拉升至515.5%,放款覆蓋率為1.04%,資產品質優異。在個別放款個案方面,玉山銀無對力晶、茂德進行放款,奇美電呆帳提存率也拉升至10%,特殊個案也無額外提存的需求。倘若主管機關規定未來銀行第一類放款提存率要由目前0.5%提升到1%,玉山銀第一類放款提存率已達0.9%,只須額外增提呆帳費用6.3億元,對獲利衝刺有限。研調處預期玉山銀2012年毛提存為31億元(加計符合第一類放款提存率1%的設算),較2011年的45億元,減少31%。

n    玉山兩岸支付通平台,201210月之前為獨家經營,獲利挹注可期待

金管會在2月上旬准許銀行業者與大陸地區網路支付平台業者建立交易仲介平台。未來大陸民眾只要向大陸淘寶網關係企業支付寶購買點數,即可向台灣商家購物,目前玉山銀已獲金管會准許申辦此項業務。在201210月之前,僅玉山銀可可承作此項業務。在這項業務中,玉山銀獲利來源可分別四個部位:

1)扮演金流的角色,可降低銀行資金成本;

2)賺取收單手續費收入,也就是由玉山銀向支付寶收取帳款,再轉支付給台灣商家,銀行可向商家收取手續費收入,推估收單手續費率高於1.5%;

3)台灣廠商的上架費(俗稱為年費);

4)匯兌收益。此項業務的獲利重點,在於銀行金流角度的扮演。由於大陸民眾對台灣的物品具高度興趣,以2011年陸客來台消費金額為500億元,倘若有10%可轉由網路購物,則銀行具嶄新的獲利來源。

n    信用卡業務,2012年手續費收入推升的重點,信用卡市占率以10%為目標

全球景氣趨弱,玉山銀放款年增率將由201110%下調至201257%,中小企業放款年增率由201116%下調至201210%。在放款動能受限下,業務轉向信用卡簽單金額、有效卡量的成長,希望年成長23%、19%,目標希望簽單餘額達到1.7兆元、有效卡達到210萬張,市占率希望可以達到10%。在2012年玉山銀希望增加家樂福聯名卡、國民旅遊卡、賀寶芙聯名卡的發卡量。

n    家樂福聯名卡,2012年推升信用卡發卡量的重頭戲

家樂福聯名卡原本是由家樂福與聯邦銀進行合作,現家樂福與聯邦銀的合作中止,轉而跟玉山銀進行合作。據瞭解,家樂福一年消費額近600億元,其中刷卡付費占50%,而使用聯名卡消費的金額又占刷卡付費的50%。若依此推估,預計玉山銀2012年家樂福聯名卡發卡量可增加5070萬卡,一年簽卡金額可增加150億元,潛在毛手續費收入可增加2.25億元(消費額600億元*刷卡付費占比50%*聯名卡占比50%*信用卡簽單手續費收入1.5%)。倘若再加計其他聯名卡的貢獻,保守推估2012年信用卡手續費收入年成長25%(2011年年成長23%)。

n    2012年獲利年成長84%,EPS上看1.40

2011年,玉山金自結稅後獲利34.8億元(-11YoY),稅後EPS 0.82元(以流通在外平均股本計算),每股淨值14.34元,而銀行在2011年底的BISTier1分別為12.29%、9.02%。展望2012年,銀行呆帳費用可望大幅減少,淨利息收入、淨手續費收入具實質增長動能下,預估稅後獲利64.2億元(+84YoY),稅後EPS 1.40 元,ROE 8.94%,每股淨值15.74元(普通股股本457.5億元)。

n    2012年獲利成長可期,評價偏低

在揮别2011年一次性增提呆帳費用的影響後,2012年開源節流的成效將非常明顯,毛提存不但可年減少31%,收入面也可因切入家樂福及其他商家聯名卡、介入大陸網路交易仲介平台,具實質提升之效。此外,玉山銀在存放款結構進行調整,銀行存放利差由2011年第三季1.71%增加到2012年元月1.80%,淨利差由1.21%增加到1.25%,若結構持續調整,推估2012年淨利差(NIM)至少有5bps成長的空間。玉山金股價淨值比區間介0.81.6倍,目前股價PB評價約1.05倍,評價位於低檔,在2012年獲利成長動能高達84%下,推估股價評價至少可達1.2倍。 

 

資料來源 : 永豐金研調處        

惟純屬研究僅供參考


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