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n    除非下雨天數過多，否則台泥、亞泥3月台灣本地營收應優於2月：

台灣龍頭大廠台泥、亞泥月營收分別衰退1.6％、7.7％，原因有二點：（1）房地產開工率下降、公共工程數量減少，造成水泥需求下降；（2）下雨天數多。理論上，台灣上市櫃9家水泥公司3月本地營收合計數應高於40億元，工程開工率將明顯上揚。除非下雨日期比較多，否則依歷史經驗來看，3月過後，上市櫃水泥廠單月營收合計數少有低於40億元的記錄。

n    台灣地區電價調漲，水泥大廠具成本轉嫁能力，台泥、亞泥影響有限：

台灣電價已四年未曾調整，但近四年來，石化燃料價格卻呈大幅上漲，台電因此而想要調漲電價，據傳可能漲價20％。以台泥的成本結構為例，煤占成本32％、電力11％、折舊8％、原料8％、人工7％、維修費4％、其他32％。電價調漲確實會增加水泥廠的成本，但台灣水泥大廠目前具備轉嫁能力，預期影響有限，原因有三點：

（1）台泥、亞泥在台灣水泥市場市占分為50％、25％，合計75％，兩大廠對水泥價格具主導權；

（2）台灣對大陸進口水泥課徵反傾銷稅，無外來低價水泥干擾台灣水泥市場，因此本地水泥價格由台灣當地水泥廠決定；

（3）台泥、亞泥皆備有餘熱發電系統，自給電力25％，外購電力75％，可以抵銷部分電費調漲的壓力。

n    若大廠能調漲水泥報價38元/噸，即可因應電費調漲造成毛利率下滑的風險：

在假設（1）電費漲價20％，（2）自行備有餘熱發電系統供應電力25％的情境下，電費調漲將造成台泥、亞泥毛利率下滑1.65％（算式 = 電費上漲20％＊電費占水泥成本11％＊外購電力比重75％）。倘若廠商可順利調漲水泥價格台幣38元/噸，則台泥、亞泥將可完全因應毛利率下滑的窘境（算式 = 水泥價格2300/噸（台幣）＊毛利率潛在下滑幅度1.65％）。

n    台灣現階段產業環境，水泥大廠具備成本轉嫁能力：

台灣水泥業者2月營收未見明顯起色，加上現在電價調漲可能有侵蝕毛利率的欵慮，造成投資者投資水泥產業意願偏低。但實際上，可以不必如此悲觀。因為根據過去歷史經驗，3月之後，台灣本地水泥營收普遍會脫離1~2月谷底，而依據台灣水泥產業環境，電費調漲，水泥大廠絕對有具備完全轉嫁成本的能力。根據研調處設算結果，電費調漲20％，水泥大廠只要上調水泥報價38元/噸，即可因應電費調漲造成毛利率下滑的風險。以季度來看，第一季是水泥業歷年獲利的低點，2~3季普遍是水泥獲利的高原平台。

資料來源 : 永豐金研調處       

惟純屬研究僅供參考