穩懋(3105):2Q展望不變,3Q進入美系客戶題材發酵期

n    1Q因員工認股權費用及折舊攤提,獲利低於預期:

穩懋1Q合併營收25.2億元,毛利率25.6%,營益率7.8%,稅後淨利4.5億元,稅後EPS 0.7元(原估0.87元),1Q12營收與4Q11相當,但獲利低於預期,主要差異在於:

1)員工認股權費用由4Q111.6億元增加至1Q122億元,此部分影響毛利率1.6%、影響費用率6.3%,

2)折舊費用由4Q11單季2.2億元增加至3.3億元,季增68%,

3)台幣升值及新增產能所需之之人力成本。

n    2Q季增15%~20%,3Q續揚:

穩懋4月合併營收已公布為10.7億元(+11MoM),再創歷史新高,預期整體2Q稼動率由1Q74%拉升至90%以上,符合公司先前說法,顯示公司營運並不受近期iPhone供應鏈下修之影響,主因在於:

1)公司產品從低頻至高頻皆有,客戶基礎多元化,

2)最大客戶Avagothe New iPad取得24G13GPA供應份額(iPad2時並未打入),

3)第二大客戶RDA2G PA市佔率持續攀升,對下季度展望樂觀(2Q財測扣除併購Coolsand部分,約季增810%)。整體而言,我們預估2Q合併營收為30.2億元(+20QoQ+40YoY),毛利率在排除員工認股權費用影響下估回升至30.5%,營益率20.2%,稅後淨利5億元,稅後EPS 0.77元。

n    財務預估:

穩懋2011年合併營收89億元(+28YoY),毛利率31.5%,營益率20%,稅後淨利12.8億元,稅後EPS 1.97元。2012年部分,1Q 營益率7.8%,EPS 0.7元,由於1Q股價上漲近16元導致需認列約2億元之員工認股權費用,不過因1Q底股價基期已高,故預期24Q受此部分影響性將明顯降低,同時在稼動率快速拉升下,預估24Q營益率回升至20%~22%之正常水準,加上業外持有宣德之股份由26.3%下降至9.2%,預期每季將減少提列1.5億元之投資損失。整體而言,由於公司對於2Q3Q展望樂觀故我們上修營收4.1%,但因1Q之成本及費用項高於預期故略微下修全年獲利5.5%,預估2012年合併營收120.4億元(+35YoY,原估115.7億元),毛利率30%,營益率18.5%(原估22%),稅後淨利21.3億元,稅後EPS 3.28元。(原估3.47元)

n    維持買進:

考量穩懋2Q營運動能強勁,且2H12在下一代iPhone帶動下稼動率將接近滿載,同時長線趨勢下LTE於今年正式起飛,身為PA代工龍頭廠的穩懋受惠深。(PBR=2.9X2012BVPS

 

資料來源 : 永豐金研調處           

惟純屬研究僅供參考


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