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揚明光（3504）：微投影等產品營收成長，且評價偏低

n    1Q12獲利高於預期：

1Q12營收為14.3億元（-11.2％QoQ；-14.1％YoY），毛利率為25.7％，優於預期（原估23.0％），主因從客戶來的研究開發收入高於預期，抵銷因費用率高於預期的影響（費用率為19.4％，高於預估的17.0％，主因新產品研發費用高於預期），故稅後獲利為1.0億元（+25.5％QoQ；-5.8％YoY），高於預期（原估0.8億元），稅後EPS為0.88元（原估0.58元）。1Q12產品比重分別為超短焦產品（約為20-21％，背投電視為13-14％，利基型光學產品（主要應用在新興國家公共建設與交通運輸有關）為22-23％，微投影產品為14-15％，投影光學產品（應用在投影機）約為13-14％，光學辨識系統產品約為4-5％，取像光學產品（主要應用在安控）約為8-9％。

n    因微投影與利基型光學產品營收成長，預估2Q12營收YoY減幅縮小：

受惠微投影產品、利基型光學產品與背投電視出貨成長，預估4月營收為5.4億元（+4.4％MoM；+3.1％YoY），展望2Q12，預期微投影產品受惠DV客戶備貨需求與智慧型手機背蓋式應用出貨成長，利基型光學模組受惠新興市場需求回升，光學辨識系統產品新產品出貨，背投電視受惠旺季備貨需求，預估營收為17.9億元（+25.3％QoQ；-4.5％YoY），預期2Q12從客戶來的研究開發收入因新產品陸續出貨將減少，預估毛利率下滑為25.0％，預估稅後獲利為1.1億元（+10.7％QoQ；-56.7％YoY），預估EPS為0.98元，因一次性海外獲利擬不匯回約1.2億元使2Q11未產生所得稅費用，墊高基期，故年獲利明顯衰退。

n    預期2012年受惠數位攝相機與單機應用成長推升微投影產品出貨：

微投影產品部分，預期2Q12市場主要以單機型與內嵌在DV產品為主，其中單機型中的智慧型手機背蓋應用出貨持續成長，主要廠商有Mili等，預期整體微投影產品出貨亦將持續成長，平均單價上，研調處估DLP微投影光機模組的目前價格為30-45美元，長期而言，因行動裝置面板解析度持續提升，預期微投影產品的解析度亦需持續提升，故預估2012年單價將僅微幅下滑，但由於目前散熱及耗電尚未達到手機客戶的需求，預期2012應用仍將以數位攝相機（Camcorder）及單機型為主。公司為市場上DLP 光機模組供應商，展望2Q12，預期出貨受惠產業成長而持續提升，展望2012年，根據Camcorder客戶2012年規劃，搭載微投影產品的機種數將持續增加，加以2011年微投影模組受日震影響使基期較低，預估2012年出貨將有機會倍增，預估營收占比為18％（2011年約為11％）。

n    2012年預期微投影與利基型光學產品出貨成長推升營收：

展望2012年，預期受惠利基型光學、微投影與安控應用產品營收成長，預估營收為76.5億元（+8.9％YoY），因1Q12毛利率優於預期，毛利率預估上調為25.7％（原估24.4％），惟因1Q12費用率亦高於預期，費用率預估亦上調為16.1％（原估14.8％），故稅後獲利預估維持為5.6億元（-1.7％YoY）（若將2011年一次性所得稅費用回沖因素摒除，預估稅後獲利成長），EPS預估為4.92元。

n    建議：

考量短線受惠微投影、利基型光學產品與背投電視出貨成長，營收YoY減幅收斂，獲利回升，長期觀，預期微投影受惠DV客戶搭載率提升與低基期，IP Cam 需求成長趨勢推升取向光學產品出貨，利基型光學產品受惠新興市場出貨將成長。

資料來源 : 永豐金研調處          

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