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穩懋（3105）：2Q展望不變，3Q進入美系客戶題材發酵期

n    1Q因員工認股權費用及折舊攤提，獲利低於預期：

穩懋1Q合併營收25.2億元，毛利率25.6％，營益率7.8％，稅後淨利4.5億元，稅後EPS 0.7元（原估0.87元），1Q12營收與4Q11相當，但獲利低於預期，主要差異在於：

（1）員工認股權費用由4Q11之1.6億元增加至1Q12之2億元，此部分影響毛利率1.6％、影響費用率6.3％，

（2）折舊費用由4Q11單季2.2億元增加至3.3億元，季增68％，

（3）台幣升值及新增產能所需之之人力成本。

n    2Q季增15％～20％，3Q續揚：

穩懋4月合併營收已公布為10.7億元（+11％MoM），再創歷史新高，預期整體2Q稼動率由1Q之74％拉升至90％以上，符合公司先前說法，顯示公司營運並不受近期iPhone供應鏈下修之影響，主因在於：

（1）公司產品從低頻至高頻皆有，客戶基礎多元化，

（2）最大客戶Avago於the New iPad取得2顆4G及1顆3G的PA供應份額（iPad2時並未打入），

（3）第二大客戶RDA於2G PA市佔率持續攀升，對下季度展望樂觀（2Q財測扣除併購Coolsand部分，約季增8～10％）。整體而言，我們預估2Q合併營收為30.2億元（+20％QoQ，+40％YoY），毛利率在排除員工認股權費用影響下估回升至30.5％，營益率20.2％，稅後淨利5億元，稅後EPS 0.77元。

n    財務預估：

穩懋2011年合併營收89億元（+28％YoY），毛利率31.5％，營益率20％，稅後淨利12.8億元，稅後EPS 1.97元。2012年部分，1Q 營益率7.8％，EPS 0.7元，由於1Q股價上漲近16元導致需認列約2億元之員工認股權費用，不過因1Q底股價基期已高，故預期2～4Q受此部分影響性將明顯降低，同時在稼動率快速拉升下，預估2～4Q營益率回升至20％～22％之正常水準，加上業外持有宣德之股份由26.3％下降至9.2％，預期每季將減少提列1.5億元之投資損失。整體而言，由於公司對於2Q～3Q展望樂觀故我們上修營收4.1％，但因1Q之成本及費用項高於預期故略微下修全年獲利5.5％，預估2012年合併營收120.4億元（+35％YoY，原估115.7億元），毛利率30％，營益率18.5％（原估22％），稅後淨利21.3億元，稅後EPS 3.28元。（原估3.47元）

n    維持買進：

考量穩懋2Q營運動能強勁，且2H12在下一代iPhone帶動下稼動率將接近滿載，同時長線趨勢下LTE於今年正式起飛，身為PA代工龍頭廠的穩懋受惠深。（PBR=2.9X2012BVPS）

資料來源 : 永豐金研調處           

惟純屬研究僅供參考