自行車產業:中國需求保持熱絡,帶動廠商營運保持成長趨勢


n    中國內銷銷售優於預期,帶動美利達中國獲利上修:


以台灣營收角度來看,美利達5月營收為9.72億元(+110.6%MoM+29.5%YoY),其中銷售量為7.3萬輛(+20%YoY),價與量皆較去年同期成長,新車種供料與生產逐漸順暢,5月出貨量與單價皆較4月回升,6月在高階車種生產與出貨持續拉升下,預估銷售量可YoYMoM增加,營收將持續回升。


以集團角度來看,美利達5月集團合併營收為18.33億元(+16.9%YoY),其中中國內銷營收成長88.7%YoY,內銷的銷售量與批發價YoY持續成長。對集團而言,2Q為中國內銷的旺季,但為歐美外銷的淡季,不過3Q將進入中國內銷與外銷的出貨旺季,以QoQYoY角度來看,營收保持在成長趨勢中。從獲利角度來看,中國內銷3月後進入旺季,銷售量增加帶動山東廠生產與銷售通路產生規模經濟,預料中國製造廠加通路的獲利將快速成長,我們上修2Q123Q12來自於中國製造與通路的獲利貢獻,2012EPS由原本預估的8.71元上修至8.86元。


n    2012年巨大本業獲利明顯改善


巨大5月合併營收45.1億元(+6.4%MoM+17.1%YoY),營收表現不錯,前五月累計營收為213.93億元(+13%YoY),前五月中國市場營收成長30%40%YoY,美國成長10%20%YoY,歐洲市場則持平,目前歐洲通路端的銷售狀況也還符合預期,以上述數字來看,歐洲銷售未再進一步惡化,這與歐洲市場如德國荷蘭5月通路銷售好轉有關。


從母公司報表來看,1Q12巨大無論是中國製造與銷售,或者是中國以外的品牌銷售,獲利皆明顯優於1Q11,而1Q12的獲利與1Q11獲利不相上下,主要原因在於匯兌,1Q11出現匯兌盈餘1.14億元,而1Q12則為匯兌損失7000萬元,顯示1Q12巨大的本業獲利明顯改善


n    投資:


長期來看,中國經濟仍保持高速成長趨勢,目前仍處於發展階段,中國中產階級人口比重逐漸提升,需求已從溫飽階段,逐漸進入小康階段,消費開始升級,除了量的增加,質的要求也提升,展現在自行車產業裡,無論是低階、中階或高階的產品ASP都在提升,從國內兩大自行車廠巨大(9921)、美利達(9914)的產銷量值便可看到。


由於中國的消費升級是長期趨勢,且中國的成長幅度目前足以抵銷歐洲的不如預期,使得廠商的獲利仍保持在上升的趨勢中,故持續維持巨大(9921)與美利達(9914)買進建議,目標價分別維持在153元(PER=17X2012EPS)與123元(PER=14X2012EPS)。




































個股



股本(百萬元)



EPS



目標價



投資建議



2010



2011 



2012(F) 



9921 巨大



3,751



6.88



8.04



9.00



153



B



9914 美利達



2,476



5.04



7.33



8.718.86



123



B



表一中國與台灣自行車出口值與出口量年增率


























































































中國



台灣



年度



出口值YoY



出口量YoY



年度



出口值YoY



出口量YoY



2005



6.66%



3.54%



2005



27.47%



5.68%



2006



7.73%



4.54%



2006



-8.63%



-11.58%



2007



15.01%



5.80%



2007



25.63%



16.96%



2008



17.93%



-4.45%



2008



31.61%



13.68%



2009



-16.26%



-18.54%



2009



-9.95%



-20.37%



1H10



13.42%



25.99%



1H10



12.63%



19.11%



2010



22.05%



26.17%



2010



12.65%



26.38%



2011



11.20%



-4.30%



2011



10.60%



-13.70%



2012前五月



11.20%



2.80%



2012前二月



14.70%



-2.60%



資料來源:CEIC;永豐投顧研調處整理,Jun. 2012


資料來源 : 永豐金研調處


惟純屬研究僅供參考



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