自行車產業：中國需求保持熱絡，帶動廠商營運保持成長趨勢
n 中國內銷銷售優於預期，帶動美利達中國獲利上修：
以台灣營收角度來看，美利達5月營收為9.72億元(+110.6%MoM，+29.5%YoY)，其中銷售量為7.3萬輛(+20%YoY)，價與量皆較去年同期成長，新車種供料與生產逐漸順暢，5月出貨量與單價皆較4月回升，6月在高階車種生產與出貨持續拉升下，預估銷售量可YoY與MoM增加，營收將持續回升。
以集團角度來看，美利達5月集團合併營收為18.33億元(+16.9%YoY)，其中中國內銷營收成長88.7%YoY，內銷的銷售量與批發價YoY持續成長。對集團而言，2Q為中國內銷的旺季，但為歐美外銷的淡季，不過3Q將進入中國內銷與外銷的出貨旺季，以QoQ與YoY角度來看，營收保持在成長趨勢中。從獲利角度來看，中國內銷3月後進入旺季，銷售量增加帶動山東廠生產與銷售通路產生規模經濟，預料中國製造廠加通路的獲利將快速成長，我們上修2Q12與3Q12來自於中國製造與通路的獲利貢獻，2012年EPS由原本預估的8.71元上修至8.86元。
n 2012年巨大本業獲利明顯改善：
巨大5月合併營收45.1億元(+6.4%MoM，+17.1%YoY)，營收表現不錯，前五月累計營收為213.93億元(+13%YoY)，前五月中國市場營收成長30%～40%YoY，美國成長10%～20%YoY，歐洲市場則持平，目前歐洲通路端的銷售狀況也還符合預期，以上述數字來看，歐洲銷售未再進一步惡化，這與歐洲市場如德國、荷蘭5月通路銷售好轉有關。
從母公司報表來看，1Q12巨大無論是中國製造與銷售，或者是中國以外的品牌銷售，獲利皆明顯優於1Q11，而1Q12的獲利與1Q11獲利不相上下，主要原因在於匯兌，1Q11出現匯兌盈餘1.14億元，而1Q12則為匯兌損失7000萬元，顯示1Q12巨大的本業獲利明顯改善。
n 投資：
長期來看，中國經濟仍保持高速成長趨勢，目前仍處於發展階段，中國中產階級人口比重逐漸提升，需求已從溫飽階段，逐漸進入小康階段，消費開始升級，除了量的增加，質的要求也提升，展現在自行車產業裡，無論是低階、中階或高階的產品ASP都在提升，從國內兩大自行車廠巨大(9921)、美利達（9914）的產銷量值便可看到。
由於中國的消費升級是長期趨勢，且中國的成長幅度目前足以抵銷歐洲的不如預期，使得廠商的獲利仍保持在上升的趨勢中，故持續維持巨大（9921）與美利達（9914）買進建議，目標價分別維持在153元（PER=17X2012EPS）與123元（PER=14X2012EPS）。
個股 | 股本(百萬元) | EPS | 目標價 | 投資建議 | ||
2010 | 2011 | 2012(F) | ||||
9921 巨大 | 3,751 | 6.88 | 8.04 | 9.00 | 153 | B |
9914 美利達 | 2,476 | 5.04 | 7.33 | 8.71→8.86 | 123 | B |
表一：中國與台灣自行車出口值與出口量年增率
中國 | 台灣 | ||||
年度 | 出口值YoY | 出口量YoY | 年度 | 出口值YoY | 出口量YoY |
2005 | 6.66% | 3.54% | 2005 | 27.47% | 5.68% |
2006 | 7.73% | 4.54% | 2006 | -8.63% | -11.58% |
2007 | 15.01% | 5.80% | 2007 | 25.63% | 16.96% |
2008 | 17.93% | -4.45% | 2008 | 31.61% | 13.68% |
2009 | -16.26% | -18.54% | 2009 | -9.95% | -20.37% |
1H10 | 13.42% | 25.99% | 1H10 | 12.63% | 19.11% |
2010 | 22.05% | 26.17% | 2010 | 12.65% | 26.38% |
2011 | 11.20% | -4.30% | 2011 | 10.60% | -13.70% |
2012前五月 | 11.20% | 2.80% | 2012前二月 | 14.70% | -2.60% |
資料來源：CEIC；永豐投顧研調處整理，Jun. 2012
資料來源 : 永豐金研調處
惟純屬研究僅供參考
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