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n    1Q14本業呈現虧損，公司稅後EPS 1.05元：

江申為國內商用車市場主要的底盤與車體零件製造商，產品包括車架、底盤懸吊系統/板金零件、木車床、模治具等，佔2013年營收比重分別為28％、34％、21％、15％；公司前3大銷貨客戶依序為中華車（2204）、國瑞、裕隆（2201），2013年各貢獻42％、24％、13％的營收。由於國內商用車市場規模有限，江申近年來大部分獲利來自於廣州NTN裕隆、福州福享、廈門金龍江申車架等3家大陸轉投資事業貢獻，各公司最主要客戶分別為東風日產、東南汽車、金龍汽車。1Q14由於國內商用車市場仍受到環保五期法規抬高新車售價影響，加上與4Q13相較，少了模具收入可認列，營收僅2.44億元（-33％QoQ），毛利率6.7％，本業由盈轉虧，營業利益-0.07億元，廣州NTN裕隆、福州福享、廈門金龍江申分別貢獻轉投資收益0.5億元、0.12億元、0.17億元，整體稅後淨利0.73億元（-14.6％QoQ），稅後EPS 1.05元。

n    廣州NTN營運可望逐季成長，襄陽廠預估2Q14量產：

廣州NTN裕隆為江申的獲利金雞母，主要產品是乘用車的傳動軸，1Q14受到東風日產調節庫存影響，產出由4Q13的109萬支降為99萬支，對江申的獲利貢獻也由0.7億元減少到0.5億元。研調處預估2Q14出貨量小幅上升到100萬支，不過2Q14起從日本進口的零組件反映2013年日圓貶值而降價，預估獲利貢獻將上升到0.66億元。3Q14底新產能開出後，產能將較目前增加近15％，且日系車客戶銷售在2H14可望明顯增溫，加上供貨的車款增加，研調處看好廣州NTN在2Q～4Q14營運將呈現逐季成長走勢。而在襄陽新廠方面，目前預計2014年底完工，2Q14底開始量產，雖然初期產能約為廣州廠的15％，不過未來將逐年擴充。研調處看好廣州與襄陽NTN在豐田等新客戶訂單加入，且獲得充足產能支持下，未來數年的營運成長動能無虞。

n    預估2Q14稅後EPS 1.12元：

04/2014因國內商用車市場仍未走出低迷，江申營收僅0.85億元（-7％MoM），不過在市場對五期新車的接受度逐漸提高之下，研調處預估05～06/2014營收可望回復到1億元左右的水準，整體2Q14營收2.94億元（+20.3％QoQ），毛利率8％，本業損平，業外以權益法認列的轉投資利益共0.96億元，稅後淨利0.77億元（+6.2％QoQ），稅後EPS 1.12元。

n    營運走出谷底：

研調處預估2014年江申營收11.81億元（-3.7％YoY），稅後淨利3.72億元（+25％YoY），稅後EPS 5.37元（原估5.52元）。由於營運谷底已過，2Q14～4Q14公司獲利可望呈現逐季上揚，且廣州與襄陽NTN長期成長趨勢未變。

資料來源 : 永豐金研調處                

惟純屬研究僅供參考