華票(2820):配發現金股息0.81元,殖利率8%,居金融股之冠
 
n    財簽 2010年EPS 1.14元,創2006年來新高:華票2010年稅後獲利15.6億元(6%-YoY),但因2010年初減資,流通在外股本由167.9億元降至134.3億元,稅後EPS 1.14元(16%+YoY),每股淨值13.8元,ROE 8.4%。升息趨勢不利票券公司獲利,華票2010年淨利息收入、淨手續費收入年衰退37%、31%,但稅後獲利僅年衰退6%、EPS則年成長16%,主要原因有三點:(1)二筆法院分配款回沖3.7億元;(2)2010年呆帳費用、營業費用年減少92%、8%;(3)減資。華票財簽2010年EPS 1.14元,符合研究總處預期(原預估2010年EPS 1.19元),2010年EPS也創近年新高(2006~2009年EPS分為-0.24元、0.59元、0.69元、0.98元)。

n    董事會決議配發現金股利0.81元,殖利率8%,居金融股之冠:華票2000年以來的股利政策,全數配發現金股利,恆常股利配發率介65~67%。華票董事會決議配發現金股利0.81元,股利配發率71%,略高於以往恆常區間,現金殖利率8%(2011/3/25收盤價10.8元),高於其他金融股,華票是金融現金殖利率概念股首選。今年大部份金融機構著眼資本適足率的補強,2010年股利配發將增加股票股利配發的比重,多數金融股的現金殖利率約介2~5%。

n    股東會6/2召開,預定討論出售華票總部大樓,值得期待:華票確定在6/2召開股東會,並決議於會中討論「華票總部大樓的出售」。華票營運總部大樓位在北市敦化南路二段14號,位置近信義路及敦化南路交叉口,地坪329坪,距離新地王的位置不遠。元利建設在2011/2/24聯合其他四位買主,以每坪土地價格960萬元,買下遠企旁邊閒置土地1,140坪(地址位北市敦化南路二段,現為停車場),創台北市土地買賣價格新天價。在敦南商圈空地有限、新指標個案創下的新天價下,華票營運總部大樓的標售價格值得期待。

n    假設以新地王指標價格拍出,估可挹注EPS 1.46元:華票營運總部拍賣時間點,可能位在股東會(2011/6/2)招開之後,落在2011年7~8月。華票營運總部大樓帳列價值約12億元,土地面積329坪,建物為地下一層、地上14層,一層約170多坪,整棟建坪約2,500多坪,建物本身符合都更門檻。由於台北市新地王的位置,近華票營運總部,假設以新地王每坪地坪售價960萬元,作為華票標售價格的摹擬計算,推估總售價將上看31.6億元,扣除帳列成本12億元,估挹注獲利19.6億元,預估可推升EPS 1.46元。

n    在總部大樓拍賣款的挹注下,2011年EPS將創新高:在2011年獲利的推估中,研究總處以每坪土地售價730萬元進行設算(保守推估,目前每坪土地售價應上看900萬元),推估挹注EPS 0.74元,若再加上本業的獲利,則推估華票2011年淨營收32.4億元(+21%YoY),稅後獲利20.7億元(+29%YoY),稅後EPS 1.54元,每股淨值15.34元,股東權益報酬率10.23%。2011年業外一次性獲利也將大幅彌補本業獲利的衰退(註:若以新地王每坪地價960萬元,設算華票土地拍賣獲利,則2011年EPS將上看2.26元)。

n    大樓拍賣+高現金殖利率+低評價:基於(1)華票2011年獲利再創高峰,創近6年新高;(2)現金殖利率高達8%,現金殖利率概念突出;(3)目前華票股價評價0.70倍,位於2002年以來PB區間0.5~0.9倍中間下緣位置,評價尚未反應2011年獲利成長性、現金殖利率議題,研究總處認為華票2011年股價評價應向歷史上緣0.9倍邁進,重申華票買進目標價13.5元(PBR=0.9X2011BVPS),潛在漲幅25%。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考

Posted by 熊誠 at 痞客邦 PIXNET 留言(0) 引用(0) 人氣()