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華票（2820）：配發現金股息0.81元，殖利率8％，居金融股之冠
 
n    財簽 2010年EPS 1.14元，創2006年來新高：華票2010年稅後獲利15.6億元（6％-YoY），但因2010年初減資，流通在外股本由167.9億元降至134.3億元，稅後EPS 1.14元（16％+YoY），每股淨值13.8元，ROE 8.4％。升息趨勢不利票券公司獲利，華票2010年淨利息收入、淨手續費收入年衰退37％、31％，但稅後獲利僅年衰退6％、EPS則年成長16％，主要原因有三點：（1）二筆法院分配款回沖3.7億元；（2）2010年呆帳費用、營業費用年減少92％、8％；（3）減資。華票財簽2010年EPS 1.14元，符合研究總處預期（原預估2010年EPS 1.19元），2010年EPS也創近年新高（2006～2009年EPS分為-0.24元、0.59元、0.69元、0.98元）。

n    董事會決議配發現金股利0.81元，殖利率8％，居金融股之冠：華票2000年以來的股利政策，全數配發現金股利，恆常股利配發率介65～67％。華票董事會決議配發現金股利0.81元，股利配發率71％，略高於以往恆常區間，現金殖利率8％（2011/3/25收盤價10.8元），高於其他金融股，華票是金融現金殖利率概念股首選。今年大部份金融機構著眼資本適足率的補強，2010年股利配發將增加股票股利配發的比重，多數金融股的現金殖利率約介2～5％。

n    股東會6/2召開，預定討論出售華票總部大樓，值得期待：華票確定在6/2召開股東會，並決議於會中討論「華票總部大樓的出售」。華票營運總部大樓位在北市敦化南路二段14號，位置近信義路及敦化南路交叉口，地坪329坪，距離新地王的位置不遠。元利建設在2011/2/24聯合其他四位買主，以每坪土地價格960萬元，買下遠企旁邊閒置土地1,140坪（地址位北市敦化南路二段，現為停車場），創台北市土地買賣價格新天價。在敦南商圈空地有限、新指標個案創下的新天價下，華票營運總部大樓的標售價格值得期待。

n    假設以新地王指標價格拍出，估可挹注EPS 1.46元：華票營運總部拍賣時間點，可能位在股東會（2011/6/2）招開之後，落在2011年7～8月。華票營運總部大樓帳列價值約12億元，土地面積329坪，建物為地下一層、地上14層，一層約170多坪，整棟建坪約2,500多坪，建物本身符合都更門檻。由於台北市新地王的位置，近華票營運總部，假設以新地王每坪地坪售價960萬元，作為華票標售價格的摹擬計算，推估總售價將上看31.6億元，扣除帳列成本12億元，估挹注獲利19.6億元，預估可推升EPS 1.46元。

n    在總部大樓拍賣款的挹注下，2011年EPS將創新高：在2011年獲利的推估中，研究總處以每坪土地售價730萬元進行設算（保守推估，目前每坪土地售價應上看900萬元），推估挹注EPS 0.74元，若再加上本業的獲利，則推估華票2011年淨營收32.4億元（+21％YoY），稅後獲利20.7億元（+29％YoY），稅後EPS 1.54元，每股淨值15.34元，股東權益報酬率10.23％。2011年業外一次性獲利也將大幅彌補本業獲利的衰退（註：若以新地王每坪地價960萬元，設算華票土地拍賣獲利，則2011年EPS將上看2.26元）。

n    大樓拍賣+高現金殖利率+低評價：基於（1）華票2011年獲利再創高峰，創近6年新高；（2）現金殖利率高達8％，現金殖利率概念突出；（3）目前華票股價評價0.70倍，位於2002年以來PB區間0.5～0.9倍中間下緣位置，評價尚未反應2011年獲利成長性、現金殖利率議題，研究總處認為華票2011年股價評價應向歷史上緣0.9倍邁進，重申華票買進目標價13.5元（PBR=0.9X2011BVPS），潛在漲幅25％。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考