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遠百（2903）：台灣營運表現不俗，4Q再添成長力道
 
n    累計前5月遠百稅前獲利成長36.9％，表現優異：

遠百前5個月營收103.8億（+11.3％ YoY），太平洋SOGO百貨155.6億元（+8.4％YoY），愛買營收87.7億元（+9.0％YoY）。

中國部分，大陸太百累計1-5月營收15.0億人民幣（+2.0 YoY），大陸遠百1-5月營收5.1億人民幣（+25.2％YoY）。

累計1-5月公司稅前獲利12.1億元（+36.9％YoY），稅前EPS 0.97元，獲利成長強勁。

n    4Q11台灣新拓3店營運成長動能可期：

遠百預計於2011/4Q配合年終慶檔期，新增板橋中本購物中心、台中大遠百及新竹遠百巨城，營業坪數分別為2萬坪、2.9萬坪及2萬坪，看好休閒式購物中心蔚為趨勢，未來公司長期展店將以拓展2萬坪以上的大型購物中心為主。

研究處預估板橋、台中遠百及新竹遠百巨城2011年合計貢獻營收35億元，以2011年10月開幕營運兩個月計，獲利呈現小幅虧損至損平狀態。以遠百在台灣據點的營利率平均4.8％比中國高出一個百分點觀察，預期今年在台灣展店相對中國積極下，有利遠百長期營益率表現。

n    大陸營運獲利認列出現黃金交叉，未來每年獲利貢獻穩定成長可期：

著眼於中國政府加強西南地區投資建設，西南地區消費力道成長強勁，觀察遠百天津及重慶2010年合計獲利1.73億台幣（+260％YoY），遠百預計於3Q新增成都遠百，然在首年開辦費用認列下仍難以獲利。

中國太百因部分店面裝潢較為老舊使獲利呈現衰退情況，累計前5個月，中國太百獲利7500萬人民幣（-12.8％YoY），獲利較去年同期減少1100萬人民幣（獲利認列少3百萬人民幣），然就大陸遠百部分因店面及品牌形象皆優於太百，前5個月累積獲利3600萬人民幣（+80％YoY），較去年增加1600萬人民幣（獲利多認列1080萬人民幣）。

顯示大陸遠百每年強勁成長力道已足以支撐太百舊店的獲利衰退，未來2～3年遠百對中國投資腳步將更為放緩，新擴點造成的虧損影響將降低，我們認為遠百中國獲利表現出現黃金交叉，預期中國營運可望穩定挹注遠百獲利。

研究總處小幅上修遠百2011年認列中國太百及遠百獲利合計5.25億元（+12.0％YoY），貢獻稅前EPS 0.42元（原估0.38元）。

n    維持投資建議買進：

研究處預估遠百2011營收303億元（+23.3％YoY），小幅上修稅後淨利至32.4億元（+26.0％YoY），稅後EPS 2.46元（原估2.42元）。

遠百2011年新增台灣3據點、大陸1據點，有利營收成長動能，研究處看好遠百在3Q起陸客自由行後有利國內百貨業消費力道增溫，4Q起台灣新增3據點營運成長可期。大陸遠百則因西南地區消費力道成長強勁獲利倍增，可望支撐大陸展店初期的虧損及太百獲利減少部分，長期而言遠百獲利將呈現穩健逐年壂高情況，目標價上調至68元（1X NAV）。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考