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胡連（6279）：4Q11進入傳統旺季，2012年重拾成長動能

n    1Q~3Q11中國自主品牌銷售不佳以及銅價大漲影響獲利表現，3Q11稅後EPS 0.85元：

胡連為台灣第一大車用連接器製造商，主要產品包括汽車和機車連接器的端子、塑膠件、以及模具，2010年汽車與機車所佔比重分別約為70%和30%。從地區別來看，2010年台灣市場佔營收15%，中國佔55%，東南亞和伊朗合計共約30%。1Q~3Q11台灣汽車掛牌量成長+20.5%YoY，然而中國客戶卻深受自主品牌汽車銷量不佳影響，使台灣市場佔營收比重上升到近20%，中國佔營收比重則下滑到40~45%，由於對中國客戶出貨的產品幾乎全為汽車，汽車佔營收比重也下滑到50~55%。除了產品組合中毛利率較高的汽車產品比重下降外，銅價大幅上漲也嚴重侵蝕公司毛利率，導致毛利率由2009~2010年接近40%的水準大幅滑落，並造成1Q~3Q11胡連獲利YoY皆呈現衰退。第三季由於中國車廠夏天大多會休高溫假，本是營運淡季，加上3Q11自主品牌車廠因銷量不佳調整庫存，部分預定推出的新車款也延期推出，致使胡連營收僅5.12億元(QoQ-18.2%)，毛利率30.8%，稅後淨利0.74億元，EPS 0.85元。 

n    傳統旺季加上銅價下跌，預估4Q11稅後EPS 1.22元：

通常兩岸車市的銷售旺季落在11月到隔年1月，胡連10/2011起已感受到大陸客戶大幅回補庫存，母公司營收達1.79億元(+17.1%MoM)，研調處估計合併營收接近2.2億元。由於中國車廠客戶1Q~3Q11的營運表現落後進度，計畫4Q11趁旺季大幅提高產能利用率以達成年度目標，胡連目前訂單滿載並以3班制加班趕貨，4Q11營收可望逐月攀升，研調處預估合併營收將達到6.79億元(+32.6%QoQ)，創下歷史新高，受惠於汽車佔營收比重回復到接近70%，加上高價銅庫存逐漸去化，毛利率預估將上升到34.4%，稅後淨利1.06億元(+43.5%QoQ)，稅後EPS 1.22元。

n    中國可望新增大型客戶，加上越南廠營運規模擴大及對伊朗出貨增加，2012年將重拾成長動能：

胡連目前在中國貢獻營收最大的車廠為長安汽車，其次是比亞迪，其它主要的車廠還有鄭州日產和東南汽車等等。胡連近期可望打入中國前3大車廠之一的供應鍊，考量到開發產品和認證所需的時間，若進度順利將於4Q11開始貢獻營收，而配合中國訂單的增長，南京廠的擴產也計劃在2H12完成，屆時南京廠塑膠機台數量將由目前的75台增加到100台。除了中國擴產和新增大型客戶外，越南廠在2012年也會擴充營業規模，單月營收貢獻可望由近期的約1,200萬元增加到1,400萬元，加上伊朗若能解決換匯問題，月營收貢獻可望由2010年約2,000萬元增加到超過3,000萬元，都將為2012年營運提供強勁成長動能。

n    預估2012年稅後EPS 4.97元：

研調處預估胡連2011年營收23.94億元（+3.8%YoY），毛利率33%，稅後淨利3.51億元（-17.3%YoY），稅後EPS 4.06元；2012年營收26.9億元（+12.4%YoY），毛利率35.3%，稅後淨利4.3億元（+22.5%YoY），稅後EPS 4.97元。由於4Q11旺季訂單回流下，營運明顯好轉，且2012年將重拾成長動能，因此投資建議，目標價55元(PER=11 X 2012年EPS)。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考