胡連(6279):4Q11進入傳統旺季,2012年重拾成長動能

n    1Q~3Q11中國自主品牌銷售不佳以及銅價大漲影響獲利表現,3Q11稅後EPS 0.85元:

胡連為台灣第一大車用連接器製造商,主要產品包括汽車和機車連接器的端子、塑膠件、以及模具,2010年汽車與機車所佔比重分別約為70%30%。從地區別來看,2010年台灣市場佔營收15%,中國佔55%,東南亞和伊朗合計共約30%1Q~3Q11台灣汽車掛牌量成長+20.5%YoY,然而中國客戶卻深受自主品牌汽車銷量不佳影響,使台灣市場佔營收比重上升到近20%,中國佔營收比重則下滑到40~45%,由於對中國客戶出貨的產品幾乎全為汽車,汽車佔營收比重也下滑到50~55%。除了產品組合中毛利率較高的汽車產品比重下降外,銅價大幅上漲也嚴重侵蝕公司毛利率,導致毛利率由2009~2010年接近40%的水準大幅滑落,並造成1Q~3Q11胡連獲利YoY皆呈現衰退。第三季由於中國車廠夏天大多會休高溫假,本是營運淡季,加上3Q11自主品牌車廠因銷量不佳調整庫存,部分預定推出的新車款也延期推出,致使胡連營收僅5.12億元(QoQ-18.2%),毛利率30.8%,稅後淨利0.74億元,EPS 0.85元。 

n    傳統旺季加上銅價下跌,預估4Q11稅後EPS 1.22元:

通常兩岸車市的銷售旺季落在11月到隔年1月,胡連10/2011起已感受到大陸客戶大幅回補庫存,母公司營收達1.79億元(+17.1%MoM),研調處估計合併營收接近2.2億元。由於中國車廠客戶1Q~3Q11的營運表現落後進度,計畫4Q11趁旺季大幅提高產能利用率以達成年度目標,胡連目前訂單滿載並以3班制加班趕貨,4Q11營收可望逐月攀升,研調處預估合併營收將達到6.79億元(+32.6%QoQ),創下歷史新高,受惠於汽車佔營收比重回復到接近70%,加上高價銅庫存逐漸去化,毛利率預估將上升到34.4%,稅後淨利1.06億元(+43.5%QoQ),稅後EPS 1.22元。

n    中國可望新增大型客戶,加上越南廠營運規模擴大及對伊朗出貨增加,2012年將重拾成長動能:

胡連目前在中國貢獻營收最大的車廠為長安汽車,其次是比亞迪,其它主要的車廠還有鄭州日產和東南汽車等等。胡連近期可望打入中國前3大車廠之一的供應鍊,考量到開發產品和認證所需的時間,若進度順利將於4Q11開始貢獻營收,而配合中國訂單的增長,南京廠的擴產也計劃在2H12完成,屆時南京廠塑膠機台數量將由目前的75台增加到100台。除了中國擴產和新增大型客戶外,越南廠在2012年也會擴充營業規模,單月營收貢獻可望由近期的約1,200萬元增加到1,400萬元,加上伊朗若能解決換匯問題,月營收貢獻可望由2010年約2,000萬元增加到超過3,000萬元,都將為2012年營運提供強勁成長動能。

n    預估2012年稅後EPS 4.97元:

研調處預估胡連2011年營收23.94億元(+3.8%YoY),毛利率33%,稅後淨利3.51億元(-17.3%YoY),稅後EPS 4.06元;2012年營收26.9億元(+12.4%YoY),毛利率35.3%,稅後淨利4.3億元(+22.5%YoY),稅後EPS 4.97元。由於4Q11旺季訂單回流下,營運明顯好轉,且2012年將重拾成長動能,因此投資建議,目標價55(PER=11 X 2012EPS)

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考

 

Posted by 熊誠 at 痞客邦 PIXNET 留言(0) 引用(0) 人氣()