濱川(1569):新機殼產品帶動12年強勁成長,調升獲利預估及目標價 

n    NB鋁機殼比重快速提升:

濱川為全球最大NB鍵盤底座支架製造商,市佔率高達4成,國內三大鍵盤廠商中,精元為最主要的客戶,2010產品結構估:NB鍵盤支架62%、塑膠件(剪刀腳及鍵盤)14%、外觀件(6成為蘋果DT鍵盤上蓋)11%及其他(印表機及光碟機內構建)13%,毛利率由高而低依次為外觀件、NB鍵盤支架、塑膠件、及其他(印表機及光碟機內構建);2011年由於NB機殼建快速成長,預計比重將上升至44%,鍵盤支架將降至36% 

n    3季獲利優於預期,調升2011獲利預估:

3季為傳統旺季,包括鍵盤支架等舊產品也明顯成長,第3季合併營收如預估向上至10.6億元(+26QoQ+92YoY),毛利率隨經濟規模走高至20.8%,費用率5.5%表現優於預期,加上所得稅受益於上半年虧損彌補,稅後淨利1.46億元(+164QoQ),優於原估的1.18億元,稅後EPS 2.01元;第4季受到淡季及歐美景氣走低疑慮影響,NB鍵盤支架構件估季衰退15%NB機殼產品則因仍處成長期,將可撐住1112月營收維持在3億元的水準,季合併營收預估走低至9.2億元(-13QoQ+86YoY),毛利率估也隨經濟規模下滑至19.8%,稅後淨利預估1.2億元(-38QoQ),稅後EPS1.25元;預估濱川2011年鍵盤支架衰退8%,主要的成長皆來自於NB鋁機殼,自第2季全面出貨後,預估對11年營收貢獻達4成,合計2011年合併營收預估為32.6億元(+41YoY),毛利率全年估在17%,在費用率表現優於預期下,稅後獲利預估2.4億元(+115YoY),稅後EPS 3.16元調高至3.42元。

n    122月起隨新機殼產品逐季走揚,調升2012年獲利預估:

經過2011年的量產表現,濱川金屬機殼產品已獲得大廠肯定,並在2012年擴大下單,Ultrabook也接獲多款將在第2季推出的機種,更大的動能將來自於大客戶明年2月推出的新機種,將採用不同於現有的表面處理金屬機殼技術,預估該產品就將為濱川金屬機殼產線帶來5成的成長,整體2012年金屬機殼仍將倍數成長,合併營收預估由45.4億元調升至47.1+44YoY),毛利率預估20.9%,稅後獲利預估5.5億元(+121YoY),稅後EPS 預估由7.0元調升至7.6元。

n    長短線成長強勁:

濱川雖然鍵盤支架產線成長隨產業成熟停滯,不過鋁機殼產線自11年量產後,比重快速提升至5成,在品質獲得大廠肯定下,釋單比重將持續快速增加,Ultrabook及平板電腦同樣將逐年上揚,2012年更有大客戶的新機殼產品大單挹注,為了因應成長,年底表面處理的產線將由目前的6調再擴充至8條,2012年上半年將淡季不淡,營運表現也將逐季快速上揚,在目前NB金屬機殼市佔率仍低下,未來2年營運都將呈現高成長,研調處維持濱川建議,目標價隨獲利預估由70元上調至76(PER=10X 2012 EPS)


資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考

 

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