n    主要產品以網路安全平台產品為主:

其陽成立於2000年,主要產品線包括網路安全平台(73%)、嵌入式產品(工廠自動化、醫療及健康照護,10%)、博奕及娛樂機平台(6%)及其它(11%)。產品的銷售區域來看,以美國佔33%、中國20%、韓15%、印度13%、歐洲9%。客戶別方面,75%為軟體廠商、2成為系統整合商。

一般而言,軟體廠商客戶客製化程度高,主要提供turnkey服務;系統整合商通常提供準系統(Barebond)

n    其陽主力產品UTM的產業年複合成長率估達14%

網路安全平台是指大小型網路防火牆。隨著雲端運算及巨量資料的成長趨勢,網路安全受到高度重視,也帶動相關硬體設備需求成長。

網路安全產品可分為網路安全及網路流量管理,其中網路安全產品可分為FirewallUTM(Unified Threat Management,整合式威脅防禦系統)IDP(Intrusion Detection and Prevention,入侵偵測與防禦)VPN(Virtual Private Network,虛擬私有網路)

其陽主要提供UTM產品,主要功能可執行防火牆、IDP、及匝道防毒的整合功能性裝置。根據研調機構資料,整體網路安全產品的2011~2016年的年複合成長率約6%,而UTM屬於整合性功能產品,預估年複合成長率達14%

n    1H13美系、陸系客戶新機型訂單挹注,營運動能強勁:

其陽目前網路安全產品主要客戶以美商網路設備製造商A10(19%)、印度電信軟體服務商Cyberoam(當地UTM品牌市佔第一,佔17%),以及大陸UTM前三大廠商聯想網域(13%),合計佔營收約5成。

1H13主要受惠美系客戶新機型訂單出貨,該客戶營收貢獻相較去年同期成長36%;另外大陸客戶亦有新機型訂單出貨,該客戶營收貢獻相較去年同期成長148%

整體而言,1H13營收為4.7億元,相較去年同期的3.4億元,有明顯成長,合計1H13稅後EPS2.17(以掛牌後股本2億元計算)

n    3Q13庫存調整、4Q13訂單回溫:

3Q13則因部份客戶庫存調整,拉貨動能趨緩,單季營收走低至2.1億元(-15%QoQ-15.7%YoY),單季毛利率28%,則維持平穩,惟整體獲利受經濟規模不足影響,稅後EPS衰退至0.5元。進入4Q13,美系、陸系客戶網安訂單需求逐漸回溫,帶動11月營收創高至1.05億元(+36%MoM)

預估4Q13營收2.65億元(+27%QoQ-8.6%YoY),達全年高峰,估單季稅後EPS1.27元。整體而言,其陽2013年受惠網安產品美系、陸系客戶導入新機型訂單,由於一般新機種的產品生命周期約2~3年,訂單延續期間較長,可挹注中長期營運動能。預估2013年營收為9.46億元(+8%YoY),稅後淨利為0.79億元(+13.5%YoY),稅後EPS3.94元。

n    2014年網安產品穩定成長,加上新產品可挹注動能,整體營運向上:

展望2014,網安產品除主力客戶出貨穩定成長,同時持續爭取非主力的既有客戶訂單,其中陸系客戶(當地最大防火牆設備商天融信)2013年營收貢獻呈倍數成長(佔比約7%),隨客戶黏著度提升下,未來貢獻將持續成長。此外,其陽持續投入遊戲博奕類產品開發,已可出貨I/O控制板的高階主板產品,2013年已獲得日商SEGA的認證,未來若量產出貨,將成為新的獲利成長來源。預估2014年營收為10.5億元(+11%YoY),稅後淨利0.95億元(+20%YoY),稅後EPS 4.78元。

n    投資:

其陽今日由興櫃轉上櫃,掛牌價42元,昨日興櫃收盤價為58.5元。研調處考量其陽所處網路安全平台產業成長趨勢向上。其陽既有客戶黏著度持續提高,訂單成長空間大,加上博奕產品有機會成為另一營運動能來源。 

 

資料來源 : 永豐金研調處             

 

惟純屬研究僅供參考

 

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