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n    主要產品以網路安全平台產品為主：

其陽成立於2000年，主要產品線包括網路安全平台(73%)、嵌入式產品(工廠自動化、醫療及健康照護，10%)、博奕及娛樂機平台(6%)及其它(11%)。產品的銷售區域來看，以美國佔33%、中國20%、韓15%、印度13%、歐洲9%。客戶別方面，75%為軟體廠商、2成為系統整合商。

一般而言，軟體廠商客戶客製化程度高，主要提供turnkey服務；系統整合商通常提供準系統(Barebond)。

n    其陽主力產品UTM的產業年複合成長率估達14%：

網路安全平台是指大小型網路防火牆。隨著雲端運算及巨量資料的成長趨勢，網路安全受到高度重視，也帶動相關硬體設備需求成長。

網路安全產品可分為網路安全及網路流量管理，其中網路安全產品可分為Firewall、UTM(Unified Threat Management，整合式威脅防禦系統)、IDP(Intrusion Detection and Prevention，入侵偵測與防禦)、VPN(Virtual Private Network，虛擬私有網路)。

其陽主要提供UTM產品，主要功能可執行防火牆、IDP、及匝道防毒的整合功能性裝置。根據研調機構資料，整體網路安全產品的2011~2016年的年複合成長率約6%，而UTM屬於整合性功能產品，預估年複合成長率達14%。

n    1H13美系、陸系客戶新機型訂單挹注，營運動能強勁：

其陽目前網路安全產品主要客戶以美商網路設備製造商A10(佔19%)、印度電信軟體服務商Cyberoam(當地UTM品牌市佔第一，佔17%)，以及大陸UTM前三大廠商聯想網域(佔13%)，合計佔營收約5成。

1H13主要受惠美系客戶新機型訂單出貨，該客戶營收貢獻相較去年同期成長36%；另外大陸客戶亦有新機型訂單出貨，該客戶營收貢獻相較去年同期成長148%。

整體而言，1H13營收為4.7億元，相較去年同期的3.4億元，有明顯成長，合計1H13稅後EPS為2.17元(以掛牌後股本2億元計算)。

n    3Q13庫存調整、4Q13訂單回溫：

3Q13則因部份客戶庫存調整，拉貨動能趨緩，單季營收走低至2.1億元(-15%QoQ，-15.7%YoY)，單季毛利率28%，則維持平穩，惟整體獲利受經濟規模不足影響，稅後EPS衰退至0.5元。進入4Q13，美系、陸系客戶網安訂單需求逐漸回溫，帶動11月營收創高至1.05億元(+36%MoM)。

預估4Q13營收2.65億元(+27%QoQ，-8.6%YoY)，達全年高峰，估單季稅後EPS為1.27元。整體而言，其陽2013年受惠網安產品美系、陸系客戶導入新機型訂單，由於一般新機種的產品生命周期約2~3年，訂單延續期間較長，可挹注中長期營運動能。預估2013年營收為9.46億元(+8%YoY)，稅後淨利為0.79億元(+13.5%YoY)，稅後EPS為3.94元。

n    2014年網安產品穩定成長，加上新產品可挹注動能，整體營運向上：

展望2014，網安產品除主力客戶出貨穩定成長，同時持續爭取非主力的既有客戶訂單，其中陸系客戶(當地最大防火牆設備商天融信)，2013年營收貢獻呈倍數成長(佔比約7%)，隨客戶黏著度提升下，未來貢獻將持續成長。此外，其陽持續投入遊戲博奕類產品開發，已可出貨I/O控制板的高階主板產品，2013年已獲得日商SEGA的認證，未來若量產出貨，將成為新的獲利成長來源。預估2014年營收為10.5億元(+11%YoY)，稅後淨利0.95億元(+20%YoY)，稅後EPS 4.78元。

n    投資：

其陽今日由興櫃轉上櫃，掛牌價42元，昨日興櫃收盤價為58.5元。研調處考量其陽所處網路安全平台產業成長趨勢向上。其陽既有客戶黏著度持續提高，訂單成長空間大，加上博奕產品有機會成為另一營運動能來源。。 

資料來源 : 永豐金研調處             

惟純屬研究僅供參考