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國賓（2704）：調高4Q10稅後獲利，1Q11營運持續增長

 n    4Q10有金融負債損失回沖，預估稅後EPS 0.29元(+114%YoY)：國賓10年前三季稅後EPS 0.43元，4Q10營收約7億元(+9.7%YoY)，業外因有金融負債損失0.3億元可回沖，預估稅後EPS為0.29元(+114%YoY)。2010年營收26.4億元(+10.6%YoY)，預估稅後獲利2.6億元(+44%YoY)，以目前股本36.7億元計算，稅後EPS為0.72元(原估0.7元)。

 n    日客投宿增長15%，彌補台北館陸客減少的投宿量：2010年台北國賓因整修，住房率較2009年下滑，但平均房價在10/9有顯著提升，在客源方面，在景氣回溫、日本疫情緩和與松山羽田的對飛下，台北國賓10年入住人數9.8 萬人較09年增加1.4萬人，年成長約15%，彌補陸客減少的1.3萬人客源，日客佔台北國賓比重由09年的5成攀升至63%，因日客的單價較高因此也讓台北國賓在10年獲利表現相當優異，獲利貢獻約8 成，1月份住房率約7成 ，2月因花博和228連假推升住房率可望來到8 成，平均房價則維持3300元；高雄國賓則受惠於陸客人數的增加，2010年投宿人數約成長18% ，比重高達22%，2月份因國人春節旅遊入住，住房率回升至75%，平均房價約2600元，由於2011年陸客上限放寬至每日4千人，2Q又將開放陸客自由行，陸客投宿比重可望再持續提升，而新竹國賓受到同業的競爭，2H10的住房率明顯受到影響，由以往的6-7成下滑至在55%附近，2011年的住房率可能落在55-60%的區間。

表一：國賓飯店住房率 

資料來源：觀光局，永豐金控研究總處整理；Mar. 2011

圖一：國賓陸客住宿比重 

資料來源：觀光局，永豐金控研究總處整理；Mar. 2011

n    1Q11農曆與228連假推升營收較4Q10成長13%：1Q11除了尾牙的貢獻外，2月份有農曆春節和228連假推升客房住房率，業外方面目前股價低於10/12/31，可能有金融資產評價利益產生，惟陸客來台人數受到大陸氣候影響，人潮不若以往，預估1Q11營收為7.6億元(原估7.9億元)(+13%QoQ)，稅後獲利為1億元，稅後EPS為0.28元(+5%YoY)。

n    財務預估：因陸客來台人潮不如預期，研究總處下修國賓營收預估由29.1億元至28.5億元(+8.2 %YoY)，調幅約-2%，稅後獲利為3.76億元(+46%YoY)，稅後EPS為1.03元(原估1.05元)(公司仍有未轉換的CB 5.5億元，轉換價42.04元，轉換後，股本增加4%至38億元，完全稀釋後的EPS 1.02元)，11年底每股淨值為23.5元(完全稀釋後每股淨值為22.7元)。

目前PBR為1.85倍 過去PBR落在0.8-2.8倍，由於2011年可望開放陸客自由行，加上與誠品的合作案4Q11可望加入營運(預估營收貢獻約3%)，目標價60元(PBR=2.55X2011BVPS)。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考