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新復興（4909）：歐洲LNB升級潮、中國新客戶挹注成長動能
 
n   PCB高頻基板製造商：

與國內其他PCB廠不同，新復興主要專注在衛星通訊、電信局端設備等所需的高頻PCB板的領域，公司主要產品為LNB板（60％）、天線板（12％）、基地台板（8％）、其他高頻基板（12％）、一般PCB 板（8％）；主要客戶包括國內通訊設備廠台揚、百一、啟碁等及國外Andrew、CA。

n    2Q季節性衰退：

新復興60％之營收來自LNB板，LNB主要透過台系通訊設備廠供貨予北美兩大DBS業者DirecTV、EchoStar及歐洲的運營商，根據研究總處訪查中下游之結果，LNB 2Q與往常一樣進入傳統淡季，故2Q新復興LNB 成長動能偏弱QoQ約 -10％；另天線板也因主原料鐵氟龍缺料致持平；而其他產品線基地台板、其他跟頻基板等則呈現小幅成長之姿。綜上所述，估2Q合併營收4.98億元（-3％QoQ，-6％YoY），毛利率在營收規模下滑及匯率因素影響下估22.5％（1Q為23.3％），稅後淨利0.71億元，稅後EPS 0.82元。

n    歐洲LNB換機潮及基地台板中國新客戶帶來長期營運動能：

目前全球衛星用戶數約1.05億戶，主要分佈在北美及歐洲，其中北美為兩大電信運營商所寡佔（1Q11底DirecTV用戶數1,941萬，EchoStar用戶數1,419萬），而北美用戶多已升級至高階LNB（亦即可接收三顆衛星以上的第四代機種，及將Switch整合進去的第五代機種），反觀歐洲仍多停留在僅能接收單一衛星的低階產品（第三代機種），然隨著2012倫敦奧運的到來及歐洲各國數位化時程陸續到期，預期包括英國BskyB、德國Premiere、法國CanalsAT等業者將會帶動一波LNB升級潮，對新復興而言，高階的LNB比低階多了兩片PCB板（4代與3代相比），單價也高出2～3倍，且歐洲用戶數與北美相當，故一旦換機潮發酵，對新復興LNB業務將帶來長期的成長動能。此外，公司基地台板業務過去主要透過Andrew及台揚交貨予ALU（中國基地台設備市場主要由中興、華為、上海貝爾、ALU所寡佔），而2H10公司已通過中國新客戶的認證，此部分以目前接單狀況來看，將在3Q11開始明顯放量，加上原有客戶台揚可望打入NSN供應鏈，故預期2H11基地台板單季營收貢獻可望倍增，估營收佔比可望由1Q11之8％至4Q11拉升至14％。

n    獲利預估：

新復興10年合併營收21億元（+13％YoY），毛利率22.4％，稅後淨利2.99億元，稅後EPS 3.57元。11年部分，上半年因主力產品LNB板位處淡季，故平均單季營收約5億元上下，3Q起隨著LNB 8月進入傳統旺季、基地台板中國客戶貢獻大幅提昇，營收將逐季成長，預估11年合併營收22.6億元（+7.6％QoQ），毛利率23.6％，稅後淨利3.51億元，完全稀釋後稅後EPS 4.01。

n    投資建議：

由於位處進入門檻較高之高頻基版領域，故過去新復興相較同業享有較高之本益比，預期2011年在：（1）核心產品3Q LNB進入傳統旺季，且11年歐洲LNB市場具換機題材；（2）耕耘多年的基地台板中國客戶將明顯放量，營收貢獻將倍增等因素帶動下，整體下半年成長動能可期。投資建議上，雖然公司5～6月營收動能偏弱月增率為負，但我們認為反倒提供較佳的進場時點，目標價56元。（PER=14X2011EPS）

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考