我們賺的不多但可以給的很多!

建興電（8008）：XBOX360銷售優於同業，建興電光碟機受惠大
 
n    2Q11受惠半高型光碟機需求回升與薄型光碟機滲透率續升，營收回升:

5月營收預估為53.8億元（+2％MoM；+9.7％YoY），6月份雖預期遊戲機客戶進行備貨，但預期PC客戶需求減弱，故預期營收下滑至50億元（-7.0％MoM；+2.1％YoY），整體2Q11營收預估為156.5億元（+12.1％QoQ；+3.6％YoY），雖台幣續升恐影響毛利率，但因（1）出貨較1Q11回升提升稼動率，（2）產品應用以新機種為主，應用在新機種的產品單價及毛利率高於舊款，故預估毛利率為18.6％，預估稅後獲利為7.9億元（+21.1％QoQ；+1.1％YoY），預估稅後EPS為0.87元。

n    XBOX360前5個月銷售年成長率居同業之冠:

根據市調機構的統計，從1月至5月底，主要電視遊戲機品牌銷售年成長率以XBOX360（+16％YoY）最高，領先SONY（-8.2％）與Wii（-39.6％YoY），研究總處認為主要是受惠Kinect的創新玩法，此次E3電玩展雖微軟未推出如Kinect般的新硬體，但遊戲軟體商將推出更多可以藉由Kinect來操作的遊戲，有助於Kinect及XBOX360未來需求的成長，此外，Wii的接續產品WiiU及搭配的全新無線控制器雖於E3亮相，但預期在2012年上市，對其他遊戲主機同業2011年影響應有限，故2011年XBOX360出貨應可達先前預估的1500～1600萬台，建興電為XBOX360光碟機主要供應商，前4月遊戲機光碟機出貨亦呈現淡季不淡，預期5月後將開始受惠客戶旺季備貨需求，出貨將逐月成長，預期2011年遊戲機光碟機亦將受惠客戶需求的成長。

n    2011年受惠NB領域滲透率提升、遊戲機用光碟機與藍光產品產業成長趨勢：

展望2011年，因（1）和供應商有較佳的關係，故日震雖使整個供應鏈吃緊，但公司料源取得相對穩定，有助於公司市占率提升，預估2011年市占率將可持續成長至24～25％，（2）受日震影響，研究總處認為SONY等主要日系品牌廠將有可能對外釋單以降低風險，考量公司為國內藍光產品先驅，將有機會受惠，加以2010年基期低，故預期公司藍光產品出貨倍增，此外，遊戲機光碟機受惠Kinect帶動XBOX360出貨成長領先同業，2011年營收將續成長，且毛利率高於平均，有助公司獲利提升，加以車用DVD部門東歐產能遷至中國，應可降低成本並有助切入中國汽車市場，研究總處預估車用DVD部分稅後獲利在3億元以上（估2010年稅後虧損2～2.5億元），雖傳統光碟機毛利率因原物料價格提升及市場價格競爭影響而下滑，但營收規模提升使費用率下降，本業獲利成長，綜上所述，預估2011年營收為634.1億元（+7.9％YoY），毛利率為18.7％，稅後獲利為33.7億元（+13.4％YoY），稅後EPS為3.75元。

n    SSD模組和Marvell合作切入桌上型電腦領域，但未來成效仍待觀察：

建興電既有的SSD模組主要和Marvell的控制晶片搭配使用，在2011年Computex，Marvell推出應用HyperDuo技術的晶片來同時控制硬碟和SSD，希望藉由兼備SSD 的高速儲存及HDD的大量儲存的特性，讓消費者能以低成本享受高效能的快速儲存方案，預計推廣應用在桌上型電腦（DT），並希望能藉此提升SSD在DT的滲透率，建興電為Marvell合作開發夥伴，若滲透率能順利提升，建興電SSD模組出貨應可望受惠成長，惟根據TRI預估，2011年SSD在DT領域滲透率小於1％，且SSD模組製造領域進入門檻不高，Marvell的主要客戶如Western Digital等亦積極切入SSD模組製造領域，預期隨未來市場規模成長，競爭恐將更趨於激烈，故對公司未來營收與獲利貢獻仍待觀察，預估2011年營收占比約1-2％。

n    投資建議:

短線上，2Q11獲利應可成長，長線上，XBOX360光碟機受惠客戶需求強勁，營收成長，加以NB薄型光碟機市占率續升，且高毛利率藍光產品單價持續下滑，出貨及營收成長為既定趨勢，有助改善獲利，且公司2010年現金股利2.35元，目前現金殖利率約7.1％，具高現金殖利率題材，加以目前評價約9倍，居於歷史本益比區間8-11倍偏下緣，目標價為38元（PER=10X2011EPS）。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考