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旺宏（2337）：調升評等，建議於2Q11營運低點逢低買進，等待2H11營運回溫
 
n    2Q11營運應可符合預期，預估EPS 0.27元：

旺宏2Q11 營收Guidance為64~68億元（-2.6％～＋3.5％QoQ），毛利率為34~36％。導致2Q11展望較為保守的原因在於ROM成長性較預期低。旺宏ROM大客戶任天堂新款手持式遊戲機3DS上市因逢日本大地震，加上目前3DS推出的遊戲軟體多為其他遊戲設計廠商產品，非任天堂主力遊戲，導致銷售不如預期，1Q11全球銷售約350萬台，低於預估400萬台，使ROM出貨趨緩。NOR Flash部分，因持續進入新應用領域如：手機及車用市場等，預期營收將持續成長，整體而言2Q11旺宏營運應可符合展望。研究總處預估旺宏2Q11營收66億元（-0.2％QoQ；-10.5％YoY），毛利率36.2％，稅後淨利9億元（-12.9％QoQ；-59.3％YoY），稅後EPS 0.27元。

n    預估3Q11稅後EPS 0.40元：

雖2Q11 ROM出貨成長趨緩，不過檢視旺宏5月份營收，ROM部分已較4月份的4億元回升至3月份5億元的水準，研究總處預期2H11隨任天堂逐步推出其主力遊戲如：超級瑪莉、薩爾達傳說等之3DS版，加上2H11遊戲機銷售旺季來臨，屆時將可刺激3DS銷售，帶動旺宏ROM出貨成長。而NOR Flash方面，就主要應用領域PC、通訊、消費性及車用市場看來，2H11將呈現全面性成長，不過成長幅度以車用市場最大。而針對NOR Flash價格趨勢看法，2H11應可維持穩定，平均每單位容量每季降幅約在5~6％QoQ，與歷史平均水準相當。而NOR Flash及ROM均在進行製程演進，預期至3Q11時，75nm NOR Flash及45nm ROM可開始進行投產，幫助旺宏未來成本降低，抵抗ASP下滑。研究總處預估旺宏3Q11營收74億元（+12.5％QoQ；-9.6％YoY），毛利率38.6％，稅後淨利13億元（+44.6％QoQ；-51.5％YoY），稅後EPS 0.40元。

n    12吋廠第二階段擴廠進度延遲，預估使折舊費用下降至58億元：

12吋廠方面，已於4月時達到1萬片量產規模，且良率已在80％以上。不過原預計2H11將進行的第二階段2萬片擴產，因ROM需求不如預期，加上日本地震使爐管設備缺貨，故擴產進度將延遲，目前尚未確定將延至何時。因第二階段擴產計畫進度延後，預估將使2011年全年折舊費用自原先預估的63億元下降至58億元。在產能配置方面，年初時ROM佔12吋廠產能比重約80~90％，但因ROM需求較預期低，目前產能配置NOR Flash與ROM比例約各半，而NOR Flash的產能，將針對毛利率較佳產品如：車用市場應運優先生產，以確保獲利。

n    投資建議：

研究總處預估旺宏2011年營收278億元（+1.0％YoY），毛利38.6％，稅後淨利46億元（-40.6％YoY），稅後EPS 1.36元，每股淨值14.8元。分析旺宏主要產品線，NOR Flash 2011年供需趨於平衡，產業呈現較穩定狀況，而旺宏因新進入車用及手機市場，預期NOR Flash成長可優於產業；ROM方面，2011年為任天堂新機種3DS上市首年，2Q11雖出貨不如預期，不過在任天堂將推出其主力遊戲，加上2H11即將進入遊戲機銷售旺季下，預期將可刺激3DS銷售，帶動3Q11 ROM出貨開始回溫，幫助旺宏營運成長，故建議可於2Q11營運低點時逢低買進，等待2H11營運回溫，目標價21元（PBR=1.4X2011BVPS）。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考