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群益金鼎證（6005）：總統選舉行情＋獨立券商價值，有利股價推升
 
n    併購成就規模，經紀市占率第四名券商：

群益金鼎證成立1988年（原名為群益證，2011年7月改名為群益金鼎證），成立後，陸續合併宏泰證、高盛證、世欣證、安泰證金、金鼎證。

截至2011年7月底，群益金鼎證的經紀業務據點為69個，經紀市占率5.29％，排名第4名，僅次於元大寶來證（14.76％）、凱基證（7.73％）、富邦證（5.97％），但是融資券市占率均為排名第3名，融資市占率為7.64％、8.77％，優於經紀市占率表現。

群益金鼎證旗下包括群益期貨、群益投顧、群益保代、群益香港、群益控股等子公司（註：群益投信非為群益金鼎證旗下之子公司）。

n    自結1~6月EPS 0.27元，獲利低於預期，預期下半年可改善：

群益金鼎證2011年1~6月稅後獲利6.4億元（+23%YoY），以股本233.4億元計算，稅後EPS 0.27元，每股淨值12.25元，股東權益報酬率2.24％。

前6個月獲利達成率29％，低於研調處預估，主要是台股操作難度變大，上半年證券出售利益貢獻較小，1~6月出售證券利益僅0.81億元（研調處推估2011年獲利21.9億元）。在下半年總統選舉行情下，預期下半年獲利將較上半年為佳。

n    合併金鼎證，對等合併，短期內綜效效益不大：

群益證在2011/7/26宣布以每股12.5元，併購金鼎證股權，其中現金收購7元、餘者換發群益證股權，兩者已於2011/5/2正式合併。群益證併購總價為135億元，併購PB為1.32倍，併購溢價為33億元，目前評估商譽無減損欵慮。

由於群益金鼎證為一個對等性質的合併，為避免整併期間人員的流失，在未來3~6個月，不會進行積極性的整併，短期內合併綜效效益不大（由Cost-Saving端來觀察）。

n    市占率高達5％以上，加上獨立券商的角色，具被併購想像空間：

觀察台灣獨立經營的券商，市占率接近4％或4％以上的券商有限，分別為群益證（經紀市占率5.29％）、元富證（4.04％）、統一證（3.89％）、日盛證（3.79％），由於元富證已被新光金插旗，因此被併購想像空間有限，至於其他三者相對具備併購想像空間。若前三大券商（元大證、凱基證、富邦證）任一家併入群益金鼎證，市占率馬上可以躍升至10％以上或拉大與其他券商的差距。

在證券併購案之中，價格是重要的考量，獨立券商之路是否要堅持，會因併購價格而有所改變。

n    下半年總統大選行情，有利獲利表現，預估2011年獲利年成長33％：

由於預期2011年下半年台股有機會挑戰萬點、成交量也可望明顯放大，在2011年全年平均成交量1,500億元假設下，預估群益金鼎證稅後獲利21.9億元（+33％YoY），稅後EPS 0.94元，每股淨值13.21元，ROE 7.72%。在2012年，預估稅後獲利20.3億元（-7％YoY），稅後EPS 0.87元，每股淨值14.08元，ROE 6.17%。

n    下半年獲利展望有利股價評價推升：

在下半年總統選舉行情啟動，有利大券商獲利提升，群益金鼎證為台灣第4大券商，而融資市占率位於第3名，可享受規模經濟效益，下半年獲利可望優於上半年。

群益金鼎證股價評價為1.12倍，預期在下半年選舉行情資金效應下，股價應可向PB 1.4倍靠近。在獲利、評價向上的趨勢下，研調處將群益金鼎證（6005）投資評等調升，目標價18.5元(PBR=1.4X2011BVPS)，潛在漲幅25％。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考