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建興電（8008）：長線車用與藍光產品有助長期獲利持穩，評價偏低
 
n    2Q11獲利符合預期:

整體2Q11營收為157.7億元（+12.9％QoQ；+4.4％YoY），主要受惠薄型光碟機市占率提升，因現貨價購料造成的影響高於預期，故毛利率為17.3％，略低於預期（原估17.7％），但費用率因公司嚴控費用，故預估費用率為12.4％，低於預期（原估12.6％），稅後獲利為7.5億元（+15.5％QoQ；-3.5％YoY），稅後EPS預估為0.83元，符合預期。

n    3Q11受惠薄型光碟機市占率成長，與遊戲機客戶備貨需求，獲利成長大:

 展望3Q11，8月份受惠薄型光碟機持續在NB客戶市占率續升及遊戲機客戶備貨需求下，預估營收約為56.0億元（+2.7％MoM；+20.7％YoY），預估整體3Q11營收為168.2億元（+6.7％QoQ；+16.7％YoY），雖以現貨價購料的比重較2Q11減少，但由於仍有部分先前以現貨價所購的料待消化，加以直接人工成本續升，故毛利率預估調整為18.5％，稅後獲利預估調整為9.0億元（+19.5％QoQ；+24.5％YoY），稅後EPS預估調整為0.99元。

n    薄型光碟機滲透率提升與遊戲機備貨需求推升2H11出貨：

展望2H11，雖預期

（1）薄型光碟機持續提升在客戶市占率，

（2）藍光產品在品牌廠降價促銷，預期將有助2H11出貨較1H11成長，

（3）毛利率高於平均的遊戲機光碟機受惠客戶備貨需求，且車用DVD客戶2H11持續出貨客戶新專案，加以東歐產能遷至中國後，受惠成本下滑及製程改良，獲利改善，以全年觀，研調處預估2011年車用DVD部分稅後獲利在3億元以上（估2010年稅後虧損2～2.5億元），但考量目前經濟情勢不穩將影響後續消費性產品出貨成長動能，故調整上下半年營收預估占比為48:52（原估為46:54），2011年營收預估亦隨之為619.7億元（+5.5％YoY），因出貨預估調整將影響稼動率，毛利率預估略調整為18.3％，預估稅後獲利調整為31.6億元（+6.3％YoY），稅後EPS預估調整為3.50元。

n    車用光碟機與藍光產品有助長期獲利持穩：

展望2012年，雖預期公司在薄型光碟機市占率仍可持續提升，但考量在雲端雲算趨勢與硬碟容量持續提升的趨勢下，且2012年經濟情勢趨於不穩，故預期薄型光碟機出貨成長動能將走緩，另外遊戲機應用預期在2012年景氣不穩下，預期出貨成長將僅與2011年相當，但在車用產品與藍光產品則預期分別持續受惠新專案與產業持續成長下，較具成長動能，且毛利率高於平均，有助獲利持穩，此外，2011年新切入出貨的SSD模組領域，預期在客戶需求成長且基期低下，為另一成長動能，預估2012年合併營收為631.8億元（+2.0％YoY），毛利率預估為18.3％，稅後獲利預估為3.2億元（+1.7％YoY），稅後EPS預估為3.56元。

n    投資建議:

長線上，預期2H11 XBOX360光碟機受惠客戶備貨需求及薄型光碟機受惠市占率提升，有助獲利成長，且藍光產品營收成長為既定趨勢，車用產品獲利將由虧轉盈，加以目前評價約8倍，居於歷史本益比區間8-11倍偏下緣，因EPS調整，故目標價調整為35元（PER=10X2011EPS）（原為38元）。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考