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n    預估2Q可望虧轉盈：

預估陽明2Q合併營收為321億元(+23%QoQ)，2Q因船舶使用省油裝置以及降低船速，1H12用油噸數77.2萬噸，較去年同期減少22%，而業外處分高明碼頭6.8萬張，持股比例降至9成，處分利益約2268萬美元以及處分貨櫃輪2艘3億元的貢獻，預估稅後可望轉為獲利0.66億元(原估虧損5.2億元)，稅後EPS為0.02元(原估-0.18元)。

n    2Q淨值因強制到期可轉債而回升逾10元：

陽明6/20發行第一次私募有擔保到期強制轉換公司債58億元，年利率3%，由於強制轉換的條件，會計科目處理上大部分金額認在股東權益項下，閉鎖期3個月，但私募前3年即使轉換亦無法在公開市場買賣，因此原持有股東仍會以持有可轉債領取利息為優先考量，故暫無股本膨脹的問題，初估此籌資案可使每股淨值增加1.63元，1Q每股淨值為8.46元，2Q可望逾10元，該私募可轉債轉換價為12.68元，預計全數轉換後，股本增加45.74億元至327.6億元，股權稀釋比例為13.96%。

n    預估3Q稅後EPS 為1.07元：

8月份歐洲線喊漲300美元/TEU，美西線喊漲500美元/FEU，美東線預計調漲700美元/FEU，以上周的牌告價來看，美洲線調漲較順利，惟航商在旺季再度縮減艙位，顯示捍衛運價的決心，研判運價仍將維持在成本之上。由於台幣走貶，預估3Q合併營收為358億元(原估353億元)(+12%QoQ)，5月公告處分貨櫃一批，處分利益約1700-1900萬美元，此部分尚待客戶提存貨櫃後才可認列，未來一年都可能認列處分利益，加上用油噸數減少，稅後獲利由27.2億元上修至30.2億元，稅後EPS為1.07元(原估0.97元)。

n    財務預估：

由於用油噸數的減少與業外處分利益的貢獻，研調處預估陽明2012年營收1272億元(+7.3%YoY)，預估稅後虧損由26億元縮小至13億元，以目前股本282億元計算，稅後EPS為-0.48元(原估-0.92元)，年底每股淨值11.5元，2013年雖然船隊運能持續增加，但歐美的貿易需求增長可望較2012年增加，假設油價和2012年持平，預估合併營收為1310億元(+3%YoY)，稅後獲利17.3億元(虧轉盈)，稅後EPS為0.61元。

n    陽明目前PBR為1.09倍，過去歷史區間為0.87-1.9倍，由於2Q轉為獲利、3Q獲利擴大且未來仍有3成持股的高明碼頭潛在處分利益。

資料來源 : 永豐金研調處       

惟純屬研究僅供參考