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n    中國人均飲料消費量僅全球平均的一半，發展空間仍大：

以短期來看，由於中國經濟成長率趨緩、氣候多雨，影響整體飲料市場的需求，2012年前十月軟飲料的產量年增率降至10％，低於2011年前十月21.1％的成長率；不過市場普遍預期2013年中國的經濟成長率將好轉，基於飲料市場成長性是GDP成長性的1.5～2倍，可合理推測2013年的中國飲料市場將脫離低成長而回溫。

以長期的人均消費水準來看，目前中國軟飲料人均消費量為46升，台灣為86升，美國為340升，中國人均水準僅為全球平均水準80升的一半，顯示中國二、三線省分飲料消費潛在市場仍待開發，未來中國軟飲料市場發展空間仍大。

n    中國飲料成長帶動相關包材的發展，其中以PET包材需求成長性最大：

中國食品飲料行業的成長潛力蘊藏著食品及飲料包裝行業的巨大發展空間，與美國、日本及歐洲超過70％的食品包裝化率相比，中國食品包裝化率僅5％，包材潛在發展空間仍大。

目前中國飲料包材大致分為四大類，包括金屬易開罐、PET瓶、玻璃瓶、紙塑複合材料等，不同材質間的包材雖然部分可互相替代，如PET、鋁罐、玻璃瓶、鐵罐之間可互相取代，但由於部分內容食物的特性，僅適合某些包材包裝，例如八寶粥類、含乳飲料、海鮮類等食品，較適合用鐵罐包裝，這使得各種包材仍有基本的使用量。整體而言，由於中國各種食品飲料的成長性不同，也造成包材使用的需求成長性有異，中國軟飲料、啤酒與罐頭食品過去三年平均成長率分別為21.5％、7.7％與18.1％，由此來看，PET包材需求成長性最大。

n    中國各種包材成長性雖大，但競爭激烈：

中國飲料包材市場巨大，需求成長性高，吸引國際大廠或本土陸資廠競相投入，供給成長性也相當大，競爭激烈下，無論是PET、鋁罐或鐵罐，業者皆面臨價格與毛利率的壓力。以鋁罐為例，中糧包裝鋁罐積極擴廠、美國皇冠產能也增加，供給面快速增加；

以PET為例，中國PET需求的大客戶為碳酸飲料廠，代工與包材利潤逐漸透明，對包材廠形成壓力。中國飲料品牌是大者恆大的現象，在現階段包材產業百家爭鳴、競爭激烈的環境下，擁有大客戶、具有產能規模、供貨品質穩定的包材業者是競爭優勢，擁有大客戶、產能大、品質穩定是我們選股方向。

n    投資建議與推薦個股：

基本選股方向是找規模大、客戶大與品質穩定的包材公司，宏全是中國PET第三大、福貞也是中國鐵罐第三大廠。

現階段推薦營運動能強的福貞（8411），短期而言由於進入旺季與廣藥王老吉出貨，營運出現轉折，長期而言跨入充填領域，業務版圖更完整。長期而言，推薦PET包材廠宏全（9939），著眼於東南亞與中國市場的成長性。

n    福貞出貨給廣藥王老吉進度on schedule：

福貞10月營收5.64億元，低於9月的6.73億元，主要是因為非王老吉客戶營收因十一長假出貨下降、營收下滑，至於王老吉客戶單月營收來到新高，我們仍然維持原先看法：在王老吉積極搶佔市占率下，1H13單月出貨量仍可保持在5000萬支～8000萬支的水準。

非王老吉客戶單月營收7月至9月在4億元～5億元之間，10月回落到3億元，我們推測，11月與12月蛋白飲料與八寶粥類需求進入旺季，福貞營收應可回升。

資料來源 : 永豐金研調處              

惟純屬研究僅供參考