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n    華航為台灣最大的國籍航空公司：

華航成立於1959年，目前為天合聯盟成員，2013年前十月平均載客率75.8％，飛行班43736次，提供座位數1212萬，搭載919萬人，1-11月營收結構為客運66％、貨運28％、其他6％。航線別客運以北美佔25％最高、東北2成、東南亞佔15％、中國佔15％，貨運以北美最高佔55％，中國和香港佔10％。

n    與欣豐虎航成立台灣虎航，預計2014年年底加入營運：

華航與新加坡低成本航空（LCC）龍頭欣豐虎航（Tigerair）合資成立台灣虎航（Tigerair Taiwan），資本額20億元，華航持股9成，Tigerair持股1成，初期引進3架A320-200客機（180個座位），4Q13開始營運，3年內機隊擴充至12架，並開始獲利，LCC航空雖會搶食傳統航空市場，但同時也拓展新客源，而東南亞因LCC競爭激烈，所以會以東北亞、大陸、港澳等為優先順序，公司預期LCC市佔率到7％，可能影響華航現有航線載客量約1成。

表一：2013年1-10月台灣LCC航空的概況

資料來源：民航局，永豐投顧研調處整理，Dec.2013

n    2014年預計進7架替換3架客機：

目前有客機55架、貨機21架（封存3架），機齡10.1年，客機方面，2012年新增租機A330-300客機4架，2架到期退租，為22架，2Q13增加3架B737-800客機，10月新增A330-300客機1架，2014年預計租進3架B737-800客機和A330-300客機1架，另外考慮以777-300ER取代747-400，除了購買6架777-300ER，並租4架777-300ER，其中3架預計4Q14年加入，另外1架於2015年加入，預期2014年底機隊來到82架，2016年則引進A350-900以替換A340-300。

表二：華航未來機隊擴充計畫

資料來源：永豐投顧研調處整理，Dec.2013

n    預估2014年航空燃油為每桶123美元：

3Q航空燃油佔成本47％，目前航空燃油收125.2美元/桶，4Q至今平均123美元/桶，研調處預估2013年平均為每桶123.8美元（-2.3％YoY），預估2014年為每桶123美元，預估油價每季下跌10美元/桶，成本可節省近12億元。

n    預估2014年稅後EPS為0.26元：

研調處預估華航2013年營收1,404億元（-1％YoY），預估稅後獲利4億元（原估0.4億元，因3Q獲利高於預期3.6億元所致），以目前股本520億元計算，稅後EPS為0.08元（原估0.01元），2014年兩岸、日本和加拿大航班增加，預估營收為1,443億元（+2.8％YoY），預估稅後獲利為13.6億元（+242％YoY），稅後EPS為0.26元，2013年底每股淨值10.2元。

n    建議：

華航目前PBR為1.04倍，過去歷史區間為0.5-2.46倍，評價偏中下緣，由於2014年全球經濟持續溫和增長，有利於商務旅客搭乘，加以跨入LCC可望拓展客源。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考