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n    非PC相關產品已成為主要營運重心：

英業達為國內前五大筆記型電腦代工廠，主要生產筆記型電腦和伺服器。筆記型電腦主要客戶為HP與Toshiba，合計佔英業達NB出貨量達8成，DELL及ACER的比重仍偏低，且商務型機種佔6~7成，其出貨受到平板電腦侵蝕情況較小。非NB產品線方面，旗下英華達2013年開始接獲大陸小米手機代工訂單，手持裝置(英華達)的合併營收佔比約10~15%；伺服器則以傳統品牌客戶HP訂單為主（品牌伺服器佔比約80~85%），不過近年來資料中心相關訂單已成為主要動能來源(2014年營收貢獻年增超過一成)。整體而言，2014年英業達NB相關業務受到主要客戶訂單流失影響，營運規模縮減，所幸非NB產品線表現佳，維持獲利表現穩定。

n    4Q14各產品線出貨狀況優於原先預期表現：

4Q14由於NB農曆年前提前備貨，需求較預期強勁，英業達NB出貨量僅季減-2%，優於原先季減一成的預估；非PC類產品，手機受惠大陸品牌客戶小米正值出貨旺季，拉貨動能維持強勁，加上伺服器方面，Intel 推出Grantely新平台，初期雖受到DDR4價格偏高影響客戶採用意願，不過品牌客戶仍維持基本訂單需求，4Q14營收達1127億元 (+11%QoQ,-16%YoY，原估1032億元)，較原預期高。獲利方面，因營運規模較預期佳，稅後淨利由原先預估的17.7億元上修至18.7億元、稅後EPS由0.49元上修至0.52元。

n    1Q15進入傳統淡季：

由於NB提前備貨的效應下，預期1Q15將進入傳統淡季， NB營收貢獻季衰退幅度約-15%QoQ；手機產品則因客戶出貨高峰已過，拉貨呈現趨緩的狀況；伺服器產品則預期新平台的換機需求在季底將逐漸浮現，預估1Q15營收為987億元(-12%QoQ,-15%YoY)，獲利方面，因營運規模縮小，預估營益率下滑0.2個百分點至1.4%、稅後淨利15.6億元(-16.6%QoQ,-17.5%YoY)、稅後EPS 0.44元。

n    非PC相關產品展望佳，挹注獲利成長動能：

展望2015年，英業達NB產品受到日系客戶市佔率下滑，加上美系客戶訂單分配比重僅持平，預估出貨量仍較去年小幅衰退，加上產品ASP亦有降價壓力，預估NB產品營收貢獻年減-5~-8%YoY(佔營收比重下滑至45%)；

手持裝置產品出貨展望則較樂觀，主要因素有二：

一、大陸品牌小米2015年出貨展望佳，預估年銷售量達1億支，以英業達佔客戶出貨佔比約一半來計算，預期英業達潛在訂單達5千萬支(接單採代工不代料模式)，出貨量年增率達+66%。

二、平板電腦接獲台系品牌廠商訂單，估算年出貨量達500萬台。

整體而言，預估英業達智慧型裝置出貨量從2014年的5100萬台攀升至7500萬台，出貨量年增率達+47%，為主要營運成長來源。伺服器產品方面，主要美系品牌客戶受到市場結構改變，去年品牌客戶訂單貢獻年增率僅約個位數成長，資料中心相關訂單則持續與國際ISP業者合作，提供全系統的整合服務，增加附加價值，預估伺服器產品營收年增可達一成。整體而言，非PC相關產品貢獻增加，挹注獲利成長動能。此外，英業達與客戶持續共同研發智慧家居等物聯網相關產品，未來貢獻仍待觀察。

n    投資：

由於智慧手持裝置出貨展望較我們原先預期佳，因此上修2015年財務預估，預估2014、2015年營收分別為4357億元、4705億元(-5.5%YoY,+8%YoY)，獲利方面，預估2014、2015年稅後淨利為70.8億元、81.8億元(YoY持平,+15.5%YoY)，稅後EPS分別為1.97元、2.28元(原估1.94 元、2.09元)，以目前本益比約10.4X，位於歷史合理區間9~12X，尚屬中間偏下緣的位置，1Q雖屬傳統淡季，考量非PC相關產品展望佳，挹注獲利成長動能。 

資料來源 : 永豐金研調處

惟純屬研究僅供參考