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建興電（8008）：藍光與NB光碟機成長提升獲利，目前評價仍低
 
n    3月受惠半高型光碟機需求回升與薄型光碟機滲透率續升，營收回升：4Q10營收為146.7億元(+1.8％QoQ;-10.1％YoY)，毛利率19.4％，稅後EPS 0.74元，，合計2010年稅後淨利為31.3億，EPS達3.3元。整體1Q11，預期在NB薄型光碟機滲透率提升及下游客戶新機備貨效應，加以半高型光碟機及遊戲機用光碟機出貨亦回升，預估3月份營收回升至50.6億元(+22.1％MoM;-3.8％YoY)。預估整體1Q11營收為142.4億元(-2.9％QoQ;-2.1％YoY)，和以往下滑約-5~-10%QoQ相較，淡季不淡。考量(1)原物料價格上漲，(2)直接人工成本上升，故預估毛利率下滑為18.5％。若屏除匯兌損益考量，稅後獲利預估為5.45億元(-13.2％QoQ;-30.7％YoY)，稅後EPS預估為0.61元。

n    短期日本地震，預期對公司影響有限：近期日本地震，關鍵零組件讀取頭部分， 因公司讀取頭來源並非受影響最大的SONY，且公司亦積極備料，故預期讀取頭供貨受影響有限。下游客戶部分，雖部份客戶在日本，但因客戶結構仍以歐美為大宗，故短線出貨受日本地震影響有限。

n    2Q11受惠半高型光碟機需求回升與薄型光碟機滲透率續升，營收回升：展望2Q11，預期在NB薄型光碟機滲透率提升，且半高型光碟機及遊戲機用光碟出貨亦回升，藍光產品出貨仍持續成長，預估2Q11營收回升至152.0億元(+7.0％QoQ;+0.6％YoY)。因(1)出貨回升拉升稼動率，(2)產品應用以新機種為主，應用在新機種的光碟機單價及毛利率高於舊款，故預估毛利率回升為18.6％。營收規模的回升亦降低費用率。故稅後獲利預估為6.92億元(+26.8％QoQ;-10.9％YoY)，稅後EPS預估為0.77元。

n    2011年受惠NB、遊戲機用光碟機與藍光產品產業成長趨勢：展望2011年，受惠(1) NB薄型光碟機滲透率續升。由於公司和關鍵零組件讀取頭廠商關係良好，於09年與2010年逐步提升市占率，並受惠市占率提升形成規模經濟，使產品更具價格競爭力，故預期將有助公司市占率續升，2H10全球市占率已至20%，2011年將可持續成長至24~25%。(2)藍光光碟機出貨成長。根據日本富士總和研究所預估，2011年資訊用藍光光碟機出貨量將成長+142%YoY。此外，受惠品牌廠持續價降價推廣藍光產品，BD Player需求亦有機會倍數成長觀，預期品牌廠仍有機會大幅對外釋單，公司為國內藍光產品先驅，加以基期低，故維持藍光產品出貨倍增看法。(3)XBOX360光碟機出貨續成長。Kinect上市熱賣，預估帶動2011年XBOX360出貨提升至1470萬台(+10.5%YoY)。建興電為XBOX360光碟機主要供應商，加以此一產品毛利率高於平均，有助公司獲利的成長。(4)車用DVD獲利改善。車用DVD部門東歐產能已遷至中國，應可降低直接人工成本（因原先東歐廠直接人工成本偏高），此外公司亦積極切入中國汽車市場，研究處預估2011年車用產品稅後獲利約在3億元以上(估2010年稅後虧損2～2.5億元)。雖傳統光碟機毛利率因原物料價格提升及市場價格競爭影響而下滑，但隨營收規模的提升使費用率下降，本業獲利仍續成長。

n    投資建議: 綜上所述，預估2011年營收為652.4億元(+11.0％YoY），毛利率為18.6％，稅後獲利為34.0億元(+14.5％YoY），稅後EPS為3.78元。在投資建議方面，考量NB薄型光碟機市占率續升，XBOX360光碟機出貨續成長，且高毛利率的藍光產品零售價持續下滑，將持續帶動相關營收大幅成長，2011年獲利，加以目前評價僅約8倍，居於歷史本益比區間8-11倍下緣，目標價為38元（PER=10X2011EPS）。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考