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長興（1717）：具達興掛牌及導電膠出貨雙題材，建議長期逢低佈局

n    2010年油價緩漲合成樹脂價量齊揚，本業獲利大增4成：長興化工主要生產合成樹脂（50～55％）、電子化學材料（30～35％）及特殊化學材料（10～20％），其中合成樹脂包含塗料樹脂、不飽和聚酯樹脂及其他通用樹脂。由於下游應用廣泛，包含建築用塗料、鈕扣、大理石及浴缸等，產品應用多元降低景氣循環帶來負面衝擊。長興2010年營收為188.5億元（+21.5％ YoY），然受油價去年大幅上漲30％推升塑料成本，毛利率呈現小幅下滑1.3個百分點至15.7％，稅後淨利29億元，扣除掉1Q09處份長興開發科技一次性入帳10.7億元，2010年獲利成長39％，稅後EPS 3.07元。

n    日本地震後乾膜光阻劑（DF）詢問度增加，長期效益有待觀察：長興電子化學材料主要包含PCB產業使用的乾膜光阻劑（DF）及LCD光學膜，由於目前長興已為乾膜光阻劑最大廠商，市佔率達40％，獲利貢獻度高。日本地震後造成日本廠商HITACHI受損停工，由於日本HITACHI的乾膜光阻劑市佔率28％僅次於長興，亦可能影響部分出貨，然因HITACHI其海外廠如中國及馬來西亞亦有乾膜光阻劑生產基地，其出貨影響程度仍待評估，近日受日震影響乾膜光阻劑詢問度增加，長期或有利下游欲增加供貨來源之轉單效益。在LCD之光學膜部分，由於市場競爭激烈、切入市場時間點晚，打入面板廠供應鏈具困難度，未來獲利表現尚待觀察。

n    與友達合資達興材料獲利逐步穩定，2011年掛牌機率高：長興與友達合資持有33％之轉投資達興材料在TFT-LCD配向膜及光阻劑出貨逐步穩定下，09年轉虧為盈獲利2.3億元，研究處預估10年及11年分別獲利2.5億元及2.9億元（+1.0％及4.7％），貢獻長興稅前EPS 0.26及0.30元。達興材料具掛牌計劃，預期2011年掛牌機率高。

n    太陽能導電膠已達出貨階段，以搶進市佔5％估算貢獻EPS 0.33元：轉投資長陽開發科技從事太陽能導電膠研發，長興透遇優異的配方、材料及合成技術研發自製太陽能導電膠，4Q10送廠商認証，目前達小幅度出貨階段。太陽能電池導電膠是製造太陽能電池重要材料，約佔總生產成本的10％，僅次於矽晶圓材料的80％，碩禾是台灣唯一進入量產的廠商，觀察碩禾 4年內吃下全球10％市占，台灣市佔率5成，以研究機構預估太陽能導電膠全球產值約162億台幣計算，若搶進5％市佔率預估貢獻長興營收8.1億元，淨利率40％估算，貢獻稅前EPS約0.33元。

n    2011年獲利持穩，股價低檔風險有限，建議長期逢低買進：研究處預估2011年長興全年營收203億元（+7.81％YoY），全年毛利率雖受油價續升，然在特化產品佔比提升下維持15.8％水準，稅後淨利31.1億元（+7.39％YoY），稅後EPS 3.21元。目前股價位於P/B約1.5X，位於歷史P/B區間中上緣位置，由於今年塑料成本墊高，本業樹脂獲利成長空幅度不大，但太陽能導電膠獲正式出貨，初估可取得5％市佔率下，EPS貢獻約0.33元（因股本近百億元，貢獻度較不高），惟發酵時間點尚待觀察，不過若以去年獲利分配約6成現金股利推估，殖利率可達6.4％，因此建議長線可逢低佈局，投資評等為買進，目標價以歷史區間上緣1.7XP/B計算，設定為40元。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考