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健和興（3003）：具Apple概念、新產品太陽能連接器通過認證

n    台灣母公司2011年持續成長，電工產品是動力：台灣母公司營收包括電工產品連接器/端子、家電連接器/端子、汽車與機車連接器，產品比重以前兩者佔比較大，其中電工系統連接器主要應用在電網設備，如不斷電系統、輸電變電箱、住家配電等，與基礎建設支出較具關連性。2010年台灣母公司營收銷售區域別為內銷38%，歐洲與南北美49%（包括透過貿易商與直接外銷），亞洲12%。2011年預計整體營收成長兩成，其中銷歐洲成長幅度可達30%～40%，亞洲成長約10%，歐洲成長主要動力仍是來自於電工產品，原因為輸電設備、基地台等零件汰舊換新。

n    蘇州健和興2011年成長20%～30%，家電、電工與汽車產品皆成長：該廠公司持股100%，主要從事中國內銷，產品應用領域以家電、電工產產品為主，佔營收90%，汽車佔10%，該廠目前產能利用率約70%～80%。該廠2010年營收為1.2億元人民幣（+50%YoY），成長動力包括2010年接獲家電下鄉連接器訂單、中國基礎建設持續，電工產品持續增加，而汽車產品既有客戶的車款數增加，2010年前11月該廠稅後獲利7227萬元台幣，2011年預估在公司擴大據點、電工與家電產品持續增加下，營收可成長20%～30%，稅後淨利則因稅賦減半到期，成長幅度縮小，我們預估該廠2011年獲利為9100萬元（+15.5%YoY）。

n    綠興電子2010年獲利大幅成長：健和興與綠點合資成立（後來Jabil購併綠點），目前健和興持股26.36%。綠興主要產品為電子產品機構件（90%），客戶包括Apple、HTC、Nokia、Moto等。綠興淡旺季波動十分明顯，2010年1月與2月仍為虧損，但3月以後出貨成長，獲利明顯跳升，最高時健和興認列獲利1600萬元/月，2010年前11月營收約20億元台幣（+100%YoY），健和興獲利認列約8000萬元台幣（09年約認640萬元台幣），由於2011年Apple仍有新產品推出，因此我們預估該廠可貢獻健和興1.1億元（+30%YoY）。

n    日端健和興尚未見到日端轉單效應：健和興與「日本端子株式會社」（NT）合資新廠「日端健和興」位於蘇州，健和興持股51%，日本端子負責接單、客戶開發等。該廠已興建完成，但日端何時將訂單由日本移轉至中國當地化生產，仍須視日端的態度，目前在日本生產、開模的成本日益高漲，如果日幣又相對強勢，將有助於日端轉單至該廠，但目前仍未有確切的時程，故目前該廠承接小量蘇州健和興廠的訂單，為其代工，我們預估該廠2011年小幅虧損1320萬元。

n    銅價上漲為風險之ㄧ：端子/連接器原料成本以銅為大宗，塑膠原料僅小部份，近來銅價已漲至9500美元，估計1H11銅價可能維持在高檔，公司以漲價反應部份成本，2010年11月起陸續調漲售價10%~20%，有助於減緩毛利率下滑，2010全年毛利率估計24.71%，預估2011年為23.46%。

n    財務預估： 2010年營收為20.92億元，預估毛利率為24.71%，營業利益2.09億元，稅前淨利3.66億元，稅後淨利3.27億元，以目前股本計算的EPS為2.55元，完全稀釋後EPS為2.29元；2011年營收預估為25.29億元，毛利率為23.46%，營業利益2.65億元，稅前淨利4.78億元，稅後淨利4.3億元，以目前股本計算的EPS為3.33元，稀釋後EPS為3.01元。

達能（3686）：2011年營運動能冠同業

n    4Q10營運淡季不淡，EPS估1.14元：達能12月營收續創歷史新高達4.62億元（+5%MoM，+200%YoY）優於預期，累計4Q10矽晶圓出貨53MW（Q1 23MW、Q2 32MW、Q3 40MW），營收13.3億元（+43%QoQ，+208%YoY），研究總處估毛利率21.4%，稅後淨利1.87億元（+46%QoQ），EPS 1.14元。達能4Q10營運淡季不淡，營收與獲利續創新高，主要受惠於：1）產品性價比不亞於一線大廠，晶圓一廠與二廠共210MW產能維持滿載稼動；2）太陽能矽晶圓供需相對電池吃緊，ASP僅季減約5%優於預期。

n    1Q11為營運谷底，營運將隨新產能挹注而逐季走揚：2011年太陽能矽晶圓需求仍暢旺，達能過半的產能已被下游電池客戶預訂，因此提前進行晶圓二廠擴產計畫，第一期規劃產能為110MW，自2Q11初開始投產，第二期產能將再新增200MW，預計2H11開始貢獻營收，屆時達能晶圓一廠與二廠總產能將由2010年的210MW，2011年將擴增150%至520MW；總的來說，達能出貨量受限於產能，且ASP在淡季影響下將季減5~10%，估1Q11營收12.2億元（-8%QoQ，+100%YoY），毛利率20.6%，稅後淨利1.5億元（-21%QoQ，+90%YoY），EPS 0.9元，往後營運隨著旺季來臨，以及新產能挹注將逐季走揚，估達能2011年營收59.6億元（+65%YoY），毛利率20.7%，稅後淨利7.7億元（+49%YoY），EPS 4.69元，營運動能冠同業。

n    中國大廠LDK上修4Q10與2011年財測，產業前景仍看俏：中國太陽能大廠LDK（江西賽維）樂觀看待產業發展，分別上修其4Q10與2011年財測（股價大漲18.2%）均優於市場預期，4Q10營收上修21%至8.7~9.1億美元（矽晶圓出貨量580~600MW ð 615~620MW、模組出貨量120~130MW ð 160~165MW）、毛利率上修1個百分點至25~27%，2011年營收則上修16%至35~37億美元（原估29~33億美元/矽晶圓出貨量2.5~2.8GW ð 2.7~2.9GW、模組出貨量700~800MW ð800~900MW）、毛利率亦上修1個百分點至23%，一線大廠LDK 2011年營運展望樂觀，產業應用前景仍看俏。

n    台幣每升值1%，約當侵蝕達能毛利率0.5個百分點：達能的太陽能矽晶圓銷售多採美元計價，在扣除上游多晶矽進料的應付帳款（亦採美元計價）後，達能的美元外幣淨資產部位將直接影響毛利率變化，平均台幣相對美元升值1%時，則達能的毛利率約減少0.5~1個百分點，若台幣升值3%，則達能2011年的毛利率將減少1.5～3個百分點，影響不大。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考