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塑化股：農曆年前景氣將維持高檔，短線操作以強勢股為主，波段逢低擇優佈局，首選台化、台聚及國喬

n    農曆年前供需趨正面，長期景氣看多不變：供給面先前：由於六輕事故與中油歲修逐步復工，預期供給吃緊情形逐步紓緩，現在：相關廠商如期復工，但仍有：1)中國因油品吃緊，煉油增加柴油等油品煉化，導致輕油供給減少，進而導致烯衍生物缺料發生；2)華北大雪導致運輸不便，進而影響當地供給正常；3)部分中下游產品如SM 3月起將進入歲修高峰期。需求面先前：油價強勢(追價買盤)與下游復工備料帶動短線需求持續暢旺，優於預期，不過，由於提前備料，預期農曆年需求將減弱，現在：預期農曆年前需求面將持續暢旺，而過年期間購料需求將短暫趨緩，待年後中下游逐步復工逐漸加溫。長期來看，研究總處仍維持近兩年（2010~2011年）塑化產業將築底翻揚看法不變，預料2011年塑化景氣仍將維持高檔。

n    短期看報價高檔整理，2011年可留意強勢與弱轉強產品：受惠於資金面與冬季用油旺季等利多帶動下，預期短期內油價仍將看漲(留意美元反彈力道)，可望提供塑化報價下檔支撐，因此整體看4Q10中下旬報價將高檔整理，惟留意後續屆農曆年假期需求轉淡，報價仍將適度修正。個別產品部份，4Q10在上游原料漲勢趨緩下，不但強勢產品CPL、EVA、PTA、AN及酚等利差依舊亮麗，先前弱勢的HDPE、LLDPE、SM及EG等利差皆有擴大跡象。長線來看，研究總處預期1H11塑化產業仍將以供需相對健康的中下游產品表現較佳，除強勢產品如EVA、LDPE、PTA、CPL等2011年將持續暢旺外，HDPE、LLDPE與SM隨著2010年新增產能逐步去化後，預料1H11起產品利差可望持續轉佳。

    台塑化與台化4Q10獲利優於預期，台化2010年重登獲利王：台塑四寶先前公佈2010 年自結獲利(參表一)，其中台塑化與台化皆優於預期(台塑化較預估高出逾三成，季增率更高達116%)，台塑符合預期，而南亞則低於研究總處預估約一成。整體台塑、南亞、台化與台塑化2010年獲利年成長率分別達67%、149%、67%及5%，稅後EPS各為7.51元、5.2元、8.38元及4.33元，除台塑化2H10受到事故影響減弱成長力道外，其他三寶獲利皆大幅跳升，主要反應2010年塑化景氣優於預期。

 表一：台塑四寶4Q10與2010年獲利                    單位：百萬元；元

n    緊盯美元，維持農曆年前景氣將維持高檔看法：由於塑化報價與股價處高檔位置，建議農曆年需求面恐趨淡下，短線塑化股操作需留意：1)美元隨經濟數據亮麗反彈，後續強弱將影響部分影響資金面流動(研究總處仍看美元弱勢)；2)主要經濟體升息，其中後續又以美國升息快慢影響最大(中國已兩次升息，後續再升息在範圍內皆屬短期影響)，因先前QE2政策再啟，預期短期內升息機會不大，研究總處認為若上述總經面並無負面發展，預期農曆年前與1H11塑化景氣將維持高檔(僅看農曆年短期調整)。投資建議方面，除維持2011年塑化股選股以成長性較大個股台化(1326)、台聚(1304)與國喬(1312)等個股為首選外，在油價強勢下，預期與油價連動性大個股如台塑化(6505)與榮化(1704)股價也將有所表現。個股推薦上，仍維持台化(1326)、台聚(1304)與國喬(1312)買進建議，其中台聚2010/9月初推薦與最近ㄧ次2011/1月初上修漲幅分別逾六成及近兩成，並接近目標價，操作上建議逢回佈局，而台化與國喬目標價各維持108元及27元。長線買盤則建議待農曆年淡季修正逢低擇優佈局。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考