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永大（1507）：中國電梯市場今年獲利成長三成，具高殖利率概念

n   員工費用支出較多，預估4Q10年稅後淨利0.72元，低於預期：永大4Q10營收9.62億元(QoQ持平、+6.1%YoY)，預估毛利率30.8%，稅後淨利2.95億元，稅後EPS 0.72元，低於預期之0.83元，主因公司去年獲利表現亮眼，於4Q提列較多的員工分紅獎金，再加上在上海永大受台幣升值幅度大於人民幣因素下，轉認列獲利差異達約1,500萬元所致。 

n   2011年，台灣電梯市場營運持平：永大為我國知名電梯製造廠商，市佔率約30%，由於台灣電梯市場屬成熟市場，致使公司近年電梯出貨台數大致維持於1,700～1,800台，預估2011年營收37.6億元，成長幅度維持持平，主因包括新梯增加數趨緩，及2010年公司承接捷運工程案量達3億元，2011年僅剩六千多萬。

n   2011年上海永大，電梯出貨暢旺預估可達1.4萬台，YoY+ 31%：永大100%持股之上海永大在大陸市場經營亦以電梯裝設為主，為大陸第五大電梯製造商，市佔率約5%，2010年出貨台數1.06萬台，營收91億元，獲利7.7億元(+30.5%YoY)，貢獻永大稅前EPS 1.87元。由於永大電梯接單到出貨時間約十個月至一年，以去年年底在手訂單已逾一萬台，公司研判2011年電梯出貨量可至1.4萬台，預估永大可認列獲利10.1億元（+31.2%YoY），貢獻稅前EPS 2.53元，獲利佔比約65%。

由於中國自住比率仍相當低，加以十二五計畫中亦規劃在郊區大量興建經濟適合房等因素，促使永大在中國電梯市場成長十分快速，由於公司今年電梯新接訂單已由1.4萬台上修至1.8萬台，倘若2Q接單狀況持續暢旺，公司不排除於重慶成都再覓新廠以應上海及天津兩廠目前已近滿載的產能(上海+天津的產能約1.6~1.7萬台)。

表一：上海永大電梯出貨台數及財務狀況一覽表

資料來源：永大，永豐金控研究總處整理，Feb. 2011

n    財務預估：永大2010年營收37.3億元（+3%YoY），預估毛利率32.2%，由於4Q費用認列較多等因素，下修稅後淨利至13.2億元(原估13.6億元)，稅後EPS 3.21元(原估3.32元)，2011年考量台灣地區在捷運工程案案量數較少下，調整營收預估至37.6億元(+0.7%YoY，原估38.8億元)，毛利率因物價持續上揚，將微幅滑落至31%(原估33%)，稅後淨利14.9億元，稅後EPS 3.63元(原估3.81元)。

n    中國獲利成長性佳且具高殖利率概念：因永大中國地區電梯出貨量持續增加，使其中國獲利今年可維持高成長力道，加以公司預發之現金股利約1.8~2元，以2/14收盤價39元設算，現金殖利率有4.6~5.1%水準，目標價則因台灣母公司獲利預估調整下，重新設定為47元（PER=10X2010EPS(台灣=1.43)+15X2010EPS(中國=2.2)）。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考