我們賺的不多但可以給的很多!

新興（2605）：Korea Liner破產影響小，獲利能見度高、現金殖利率高

n    Korea Liner聲請重整，影響2011年稅前獲利約6％：新興公司旗下的佐興輪（Handymax）其客戶為Korea Liner，該合約預定在2011/10到期，合約價格為每日3.9萬美元，新興收到Korea Liner 租金收入只到1月份，目前Korea Liner，傾向與新興重新議約，研究總處以最保守的方式假設Korea Liner自2月起無法如期執行合約，則新興2011年的獲利影響1.75億元（約佔稅前獲利6％），EPS 影響數約0.31元。

n    2011年3艘船舶換約，3艘新船加入營運：新興擁有17艘船舶，10艘海岬型船、2艘Handymax、2艘油輪、2艘自卸木屑船、1艘Handy，2011年將有2艘油輪加入、1艘海岬型船加入營運，換約的部分僅有舟山、寶山和佐興輪換約，前兩艘合約價約在2.5-2.6萬美元左右，屬於相對較低的合約水準，目前Capesize船舶1年期運價約1.7-1.8萬美元，低於研究總處原先假設，加上佐興輪受到Korea liner的影響與匯率的調整，研究總處將新興11年稅後獲利預估由28億元下修至24.5億元（+4.8％YoY），調幅12.5％，以目前股本56.8億元計算，稅後EPS約4.31元（原估4.69），2011年底每股淨值29.4元。

 表一：新興換約結構 

資料來源：永豐金控研究總處預估整理，Feb. 2011

n    台幣升值對獲利的影響程度約3％：以每個月的匯率均價來看，台幣從去年9月的31.7元一路升值到1月的29.1元，對於散裝航運的獲利確實有影響，因為船舶多數掛在海外子公司，帳面多以美金為計價單位，故當台幣升值時直接反映在獲利減少。研究總處假設台幣2011年由29.5元升至28.5元來試作對新興的影響，2011年的獲利將減少2.7％，稅前EPS影響數約0.12元。另外台幣升值將透過長期投資而影響股東權益的部分，不過新興3Q10仍有59億元的未分配盈餘，扣掉不能發放的部分，仍可維持相當高的股利發放水準。

n    澳洲運送需求可望於3月中後回復正常：澳洲為全球第一大鐵礦砂出口國、焦煤第一大出口國、燃煤第二大出口國，也是前五大的主要穀物出口國，1月中的水患重創澳洲礦產出口，市場預期恢復期需1-2個月，屆時正常的運送需求將有助於支撐BDI反彈，另外先前市場行情低迷，海岬型船的拆船意願增加，而部分轉往巴西攬貨拉長航距，可望舒緩新船下水供給過剩的部分壓力。

n    新船下水的壓力未見舒緩：2010年Capesize交船189艘，2010/10-1月已交船55艘，2011年預計尚要交船320艘（扣除1月），2012年225艘，由於新船下水的增加，也壓抑運價不易上揚，根據Clarkson預估2010和2011年是全球散裝運能增長最快的兩年，增速高達16％，而需求方面，雖然鐵礦砂和煤炭需求持續成長，但是增長速度分別為10％和6.3％，2011年的散裝產業供過於求的結構惡化，因此以合約船為主的新興較不易受到指數波動影響。

n    維持買進：目前新興PBR為1.19倍，過去歷史區間落在0.6-2.6倍之間，位處下緣，下檔風險有限，由於公司獲利穩健，能見度高，可逢低買進佈局靜待現金股利率題材發酵，新興（2605）目標價42元（PBR=1.4X2011BVPS）。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考