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力麗(1444)：1Q獲利表現佳，殖利率高達10%

n    1月業績表現佳：由於中國1Q仍出現缺工情況，聚酯產業元宵節後目前開工率僅20%，加上2011年中國勞動力成本仍有增加趨勢，紡織業為高勞力密集產業，相關成本增加，將能支撐報價及降低過多的供給，隨著2Q旺季將至，近期聚酯相關產品將反應上游原料上漲，1月已調漲3元/KG，2月漲5元/KG，預計3月要調漲3~5元/KG，加上國內成衣廠接到部分自中國訂單的移轉，已經接至3月，且產品組合以高價細丹尼(如75丹尼)為主，1月紡織毛利率約維持15%的優異水準，加上太和案入賬，推估1月稅後淨利應有2.3億元水準，EPS約0.23元。

n    棉花期貨報價近期大幅回檔，但1H11將有反彈機會：日期棉花期貨報價由2美元/磅高峰持續下滑至目前的1.81美元/噸，主要是受累於投機資金因系統性風險撤離農產品商品期貨，致使農產品報價重挫所拖累，惟預期後市在系統風險因素解除，加上1H11棉花供需較吃緊，據澳洲農礦局的資料顯示，2011年庫存仍較2010年降低11.6%，消費量2630萬噸，供給量則為2510萬噸，仍處供不應求，因此雖然目前期棉仍有下跌疑慮，但未來仍有機會反彈。研究處認為聚酯相關紡織產品報價在1H11棉花均價維持高檔，預期2Q報價持平。

n    2011年聚酯粒新增產能開出：力麗日產能300噸的瓶用級聚酯粒生產線，於10年11月投產，目前已經正式銷售，日銷量200噸，1月已經小賺，將為力麗2011年的營收與獲利增添新的成長動能；此產線一年可貢獻力麗營收新台幣40億元，假設其淨利率5％，稅後淨利2億元，2011年力麗稅後EPS至少可再增加0.25元。

n    2011年營建部門可上修獲利：由於房價持續上調，相關建案獲利可持續增加，「力麒太和」年底完工交屋入帳，另「力麒首御」北市中正區精華區，總銷16.5億元，目前銷售80％，後面為高樓層部分，預估毛利率可達50％，2011年6月可交屋，將使得4Q10及1H11力麗的獲利持續大增，2010年貢獻3.5億元，2011年貢獻3.8億元。

n    財務預估：2010年稅後淨利為15.72億元，稅後EPS為2元。2011年在新增聚酯粒產品及建案持續入帳，稅後淨利可達18.02億元，稅後EPS為2.3元。

n    投資建議：目前期棉仍有回檔的壓力，對紡織股股價將產生不利的影響，惟1H11棉花供需吃緊，期棉後續仍有反彈的可能，加上力麗2011年將配發現金1.5~2元，殖利率將超過10%，目標價暫時維持23元（PBR=1.5X2011BVPS）。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考