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欣銓（3264）：主要客戶擴產效應2Q11後逐步顯現，帶動營運成長

n    4Q10營收小幅下滑至13億元，預估2010年稅後EPS 3.15元：在IDM客戶需求維持穩定下，欣銓4Q10利用率約90％，合併營收僅小幅下滑至13億元（-2.4％QoQ；+13.8％YoY），略優於研究總處預期12億元。毛利率方面，因產能利用率略為下滑，加上新台幣升值1元，影響毛利率約1％，預估4Q10毛利率下滑至36.9％，稅後淨利3億元（-3.1％QoQ；+8.7％YoY），稅後EPS 0.76元。合計2010年全年營收51億元（+56.6％YoY），預估毛利率38.8％，稅後淨利14億元（+253.8％YoY），稅後EPS 3.15元，每股淨值18.54元。

n    預估1Q11營收下滑-5.5％QoQ，稅後EPS 0.67元：1Q為產業淡季，故客戶需求均有下滑，就產品應用別觀察，仍以通訊相關產品需求較強，PC相關產品線需求平平，而以客戶端需求區分，則國外客戶需求較穩定，目前平均產能利用率約在85~90％間。受淡季影響，欣銓1月合併營收下滑至4億元（-6.9％MoM；+3.1％YoY），其中新台幣升值亦影響營收約2.7％。2月份因工作天數較少，營收仍將衰退，不過預期3月份將緩步回溫，預估整體1Q11營收下滑幅度約在-5~-8％間。測試價格部分，1Q11多數客戶均已調整價格，預估2011年全年價格降幅與過去平均水準相當，約在6~7％間。研究總處預估欣銓1Q11營收12億元（-5.5％QoQ；+2.6％YoY），因產能利用率下滑，加上1Q11匯率持續波動，預估毛利率下滑至36.2％，稅後淨利3億元（-11.7％QoQ；-7.6％YoY），稅後EPS 0.67元。

n新加坡廠2011年營收約1億元，韓國廠2H11開始小量生產：欣銓預計2011年資本支出為18億元，其中6億元為建廠支出，12億元做為機台擴充用，因購買機台價格不一，目前增加數量未定，不過預估增加機台可帶動2011年營收成長至少+10％YoY，預估2011年折舊為16-17億元。為取得海外商機，欣銓在新加坡及韓國均已佈局，新加坡廠投資4年即開始獲利，目前新加坡廠每月貢獻營收約6,000萬元，主要客戶為GF、UMC、TI等，預估2011年新加坡廠營收約1億元；韓國方面，除韓國爭取當地Foundry廠的測試商機外，未來也期待可取得日廠所釋出的委外代工機會，預估韓國廠將於2H11開始小量生產。

n投資建議：因1Q11展望略低於原先預期，研究總處微幅調整欣銓2011年財務預估，預估營收57億元（+11.8％YoY），毛利率40.1％，稅後淨利17億元（+20.4％YoY），稅後EPS 3.68元（原估3.79元），每股淨值22.22元。雖1Q11為產業淡季，使欣銓營運動能較弱，但主要客戶12吋廠產出預估將3月份開始進行測試，在前兩大客戶TI及旺宏擴產效應逐漸發酵下，預期營運成長動能將於2Q11後逐步增溫，貢獻程度持續增加，帶動欣銓2011年營運成長，目標價34元（PBR=1.5X2011BVPS）。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考