我們賺的不多但可以給的很多!

凱基證（6008）：選舉行情可期，建議第二季佈局，第四季收割

 
n    以併購擴大海內外營運規模的券商：

凱基證成立1988年（原名為中信證），成立之後，以併購方式漸擴大海內外市占率。在台灣部份，經不斷的併購，經紀市占率由1998年1.78％成長到2008年3.74％，而2009年併購台証，市占率一舉躍升至7.76％，成為台灣第二大券商，僅次於新元寶證（市占率14.83％）。目前台灣營運據點88個、而海外地區（含香港、泰國、新加坡）21個，海外獲利占全公司22～30％，比例高於其他同業，獲利來源相對其他同業分散。

n    自結1～4月EPS 0.42元，年成長91％，投資銀行獲利成長是主因：

凱基證2010年稅後獲利31.2億元（+35％YoY），稅後EPS 1元，董事會決議配發股票股利0.20元、現金股利0.45元，現金殖利率3％。除權後，股本將由320.72億元增加到326.97億元。截至2011年4月，凱基證自結稅後獲利13.2億元（+91％YoY），EPS 0.42元，每股淨值15.7元，年化ROE 8.16％。以1～4月營收結構，經紀、承銷、自營占營收比重分74％、13％、13％，自營比重由2009～2010年20～36％下降到目前13％，承銷比重由2009～2010年5～6％提升到目前13％，自營收入比重減少、承銷收入比重上升，獲利品質明顯改善。

n    計劃處份博愛路、敦化南路不動產，下半年可望有一次性入帳：

凱基證4月資本適足率275％，遠低於其他同業，併購台証造成資本適足率相對偏低（券商資本適足率下限150％）。公司希望擴大財富管理、債券業務量規模，避免未來業務承作量增加，造成資本適足率下滑，內部計劃提高資本適足率至280～320％。提高資本適足率方式之一，是計劃在2011年底前處份博愛路、敦化南路兩處的不動產，之後用售後租回方式經續使用。凱基證位北市博愛路的不動產樓於2002年購入，樓地板面積1,500坪（含停車位），而敦化南路不動產則是2009年購入，樓地板面積195坪（含車位），預計屆時將有一次性處份利益。

n    2011年期可拉升海外獲利貢獻至25～30％：

凱基證海外獲利貢獻源自凱基香港、凱基泰國，前者經紀市占率高於1％、後者經紀市占率高於6％。凱基證2009～2010年海外獲利貢獻分為29％、22％，2011年1～4月僅7％，近期偏低原因是凱基香港1～4月因部位操作不順，獲利年衰退66％，至於凱基泰國獲利年成長118％。公司內部目標希望，2011年海外獲利貢獻可以增加至25～30％。n    年底大選行情可期，有利獲利，預估2011年獲利年成長27％：在2011年下半年市場預期大選行情啟動下，股市投資氣氛可望熱絡，台股成交量也可望明顯放大，在2011年全年平均成交量1,500億元假設下，預估凱基證稅後獲利39.9億元（+28％YoY；未含不動產處份利益），稅後EPS 1.22元（除權後股本326.97億元計算），每股淨值15.8元，ROE 7.72％。在2012年，預估稅後獲利41.2億元（+4％YoY），稅後EPS 1.26元，每股淨值17.04元，ROE 7.39％。

n    建議第二季逢低佈局，第四季旺季收割：

凱基證PB歷史區間0.8～1.7倍，在年化ROE可達8％，預估合理PB應可達1.3～1.5倍，目前股價評價位0.92倍，低於合理位置。凱基證為台灣第二大券商，目前凱基證評價是證券股中較低者，加上近期股價回檔9％，提供逢低佈局的機會，建議可在第二季佈局，等待第四季旺季的到來。研究總處維持凱基證（6008）買進目標價20.5元（PBR=1.3X2010BVPS），潛在漲幅40％。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考