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中概百貨通路產業：看好陸客自由行帶動內需持續成長
 
n    1~4月中國社會消費零售總額年增16.5%，維持穩健成長：

中國國家統計局公佈的2011年4月份全國消費零售總額為1.36兆人民幣(+17.1%YoY)，其中城市和鄉村成長率分別為16.6%及15.9%，累計1-4月份銷費零售額為5.66兆人民幣（+16.5%），市場預估今日即將公佈的5月份零售銷售額仍將維持接近17%成長率。預期在十二五計劃元年，中國將持續推動民生消費做為經濟成長主要基調，研究處預估2011年中國社會消費零售額全年成長率可維持在15%以上，全年維持穩健成長態勢。

n    內需百貨業5月營收略優於預期：

5月份內需百貨營收表現略優於預期，遠百因母親節檔期於4月提前開打，使5月營收較上月下滑21.5%至18.8億元，累計前5個月營收年成長11.3%，優於公司預期全年6~8%成長率。便利商店因進入旺季，5月營收月增3.5~7.5%符合預期，夏季飲料佔比提升、店質調整、鮮食佔比提升，有利整體營利率表現，預期2Q便利商店營收季增率約4~8%。短期因塑化劑事件影響部分運動飲料及果汁銷售，然就運動飲料及果汁飲品替代性高，短線雖可能影響消費者飲品飲用習慣；然長期而言，預期天氣轉熱仍將提高消費者對其他飲品替代性，對3Q營收影響有限，預期3Q便利商店營收季增率約5~7%。資訊通路中，震旦行及聯強5月營收分別為10.5億及213.3億元，累計1-5月年成長率分別為7.2%及15.9%表現不如預期。聯強營收表現不如預期主因為今年以來NB銷售表現不佳，5月份平板電腦出貨時間遞延所致，預期6月份營收可望回溫至250億以上，2Q季增率約5%，3Q季增率可望達15-20%。

n    今年以來內需百貨表現較佳，惟目前中概百貨評價不低，建議逢低再行佈局：

觀察今年以來中概百貨通路以台灣內需營收及獲利表現相較中國部分表現亮眼，除了今年以來國內零售銷售額年增率9.4%優於過往平均6%水準，企業加薪及失業率降低支撐內需消費表現不俗。反觀中國營運因進入群雄爭霸局面，中國消費型態正由”必要需求”導向轉向”品質需求”導向，中國百貨通路無不積極擴張增加消費者品牌黏著度，短期企業面臨高資本支出及股本膨脹問題，在新一輪擴張效益尚未顯現下，後續營運表現仍待觀察。此外，今年以來多數中概百貨股價已創金融海嘯時新高，就評價而言，目前本益比亦來到相對偏高位置。研究處看好3Q陸客自由行帶動內需百貨通路成長可期，建議逢低佈局具台灣獲利支撐的中概股，首選遠百及震旦行。

n    遠百（2903）：

展店增添營運動能，中國遠百成長強勁，維持買進：遠百今年預計在台灣新增板橋中本購物中心及台中大遠百，面積朝向萬坪以上大型商場發展，另新竹風城亦預計於今年3Q開幕。以2009年開幕的天母SOGO觀察，在開店首年即呈現獲利狀態，加以遠百在台灣地區經營百貨業淨利率高於大陸地區約1個百分點，台灣展店有利淨利率提升。以2010年全年觀察，中國遠百營收成長27.6%，太百部分成長5.6%，維持強勁成長動能，研究處看好新店可望持續增添遠百營運成長動能，開幕時間配合百貨在4Q逐步邁入旺季，加上今年可望開放陸客來台自由行帶動國內百貨業成長預期，建議淡季逢低佈局，目標價維持57元（1X NAV）。

n    統一超（2912）目前評價並無低估，下調至中立：

2011年統一超將持續調整店質，關閉舊有經營不善店家，並持股提升大型店格（NF1）佔比，預估2011年底大型店格（NF1）佔比將達35%。至2011年底台灣7-11將達4800家，營收規模1209億元（+5.5%YoY），受產品結構改變毛利率提升幅較大，致使統一超本業獲利年增率達11%。另外，在轉投資方面，台北阪急全年度可望達小幅獲利，加計高雄阪急後，轉投資百華虧損可望縮小至1.3億元，小計2010年統一超轉投資獲利認列約為12.0億（+105.4 %YoY），2011年在轉投資穩健成長下，認列獲利14.0億（+17.2%YoY）。研究處看好統一超資源整合將提升公司長期獲利能力，惟股價已達先前設定之目標價，目前評價並無明顯低估，故將統一超評等由買進下調至中立。

n    震旦行（2373）：

2011年不再有上海世博費用一次性支出部分，影響稅後EPS 0.8元。受惠中國經濟持續成長，OA辦公設備及家具市場成長潛力仍大，研究處預估2011年中國OA辦公設備及家具成長率可達3成及4成。預估2011年合併營收146.2億元（+15.5%YoY），毛利率受中國家具佔比提升增加1個百分點至39.4%。稅後淨利11.2億元（+48.5%YoY），稅後EPS 3.62元，創歷史新高水準，加以今明年仍以現金股利配發9成現金股利估算，殖利率維持5~7%水準，因此給予震旦行買進投資建議，以2011年EPS 3.62元給予台灣獲利12X P/E，大陸獲利22X P/E，目標價維持57元。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考