康舒(6282):3Q11將受惠對客戶漲價及新廠產能開出,獲利成長大
 
n    6月營收維持在高檔:

6月份因工業用電源(伺服器與儲存裝置)及消費性NB電源出貨維持在高檔,及燃料電池用Inverter與Converter持續出貨,預估營收為19.3億元(+3.2%MoM;-6.5%YoY),整體2Q11營收預估為57.0億元(+19.3%QoQ;-1.0%YoY),因出貨回升,且對部分客戶漲價,預估毛利率為13.6%,預估稅後獲利為1.7億元(+188.3%QoQ;-48.0%YoY),稅後EPS為0.34元。

n    3Q11受惠雲端運算設備建置需求持續成長與新廠產能開出,獲利成長大:

展望3Q11,7月份預期工業用電源出貨成長,武漢新廠開始運作使消費性電源出貨成長,故預估7月營收較6月營收成長,整體3Q11,預期

(1)雲端運算設備建置需求將提升伺服器與儲存裝置電源出貨

(2)工業用電源出貨續受惠企業資本支出成長

(3)下游PC中國品牌客戶出貨成長與TV客戶需求提升,加以武漢新廠新產能開出,使消費性電源出貨成長,

預估整體3Q11合併營收約69.0億元(+21.0%QoQ;+10.9%YoY),雖新廠建置初期提升折舊,但考量整體出貨成長提升稼動率,加以受惠持續對客戶漲價,預估毛利率提升為14.5%,預估稅後獲利為4.0億元(+127.2%QoQ;-4.4%YoY),預估稅後EPS為0.78元。

n    受惠雲端運算需求及資本支出提升工業用電源出貨,預期長線獲利成長:

展望2011年,預期

(1)工業用電源需求受惠企業資本支出回升

(2)雲端運算設備建置提升伺服器與儲存裝置電源需求

(3)大型主機客戶IBM新款產品上市,間接帶動電源替換需求

(4)消費性電源部分,因公司採取價格競爭策略,在NB客戶市占率提升,考量2010年基期較低,出貨有機會倍數成長,加以燃料電池用Inverter預估美系客戶貢獻營收約為7-8億元,

惟預期武漢新廠客戶需要較預期長的時間觀察新廠產品良率及品質,預期新廠全產能運作時間點將可能遞延至1Q12(原預期4Q11),預估上下半年營收占比為43:57,略調整整體營收預估為245.0億元(+11.0%YoY),考量消費性電源出貨量放大時間點遞延將影響稼動率與新廠毛利率提升,故2011年毛利率預估略調整為13.8%,略調整稅後獲利預估為10.6億元(+9.8%YoY),稅後EPS為2.10元。展望2012年,根據Gartner的預估,企業資本支出仍將持續成長,且雲端運算設備建置仍將持續增加,有助整體工業用電源出貨成長,加以武漢新廠將開始全產能出貨,需求端主要中國品牌客戶藉由購併西歐同業擴增市占率,有助於消費性電源出貨續升,預估2012年營收成長至270.0億元(+10.0%YoY),毛利率預估為13.9%,稅後獲利預估為11.9億元(+12.0%YoY),稅後EPS預估為2.35元。

n    投資建議:

長線上,看好康舒雲端運算及綠色能源成長趨勢,且武漢新廠新產能開出,預期將可使消費性電源出貨提升,預期2012年獲利將可持續成長,具中長線投資價值,目標價為27元(PER=13X2011EPS)。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考

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