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塑化產業：塑化需求及報價修正，靜待乙烯止穩逢回佈局3Q旺季
 
n    塑化產業面臨修正，靜待乙烯報價止跌：

上週上游石化原料報價週漲跌幅在+8.8～-2.8％區間，五大泛用樹脂報價週漲跌幅在+0～-4.4％區間，化纖與其他塑化原料報價週漲跌幅在+0.3％～-5.9％區間。

上週五WTI原油收在$91.2/bbl，較前一週報價下跌2.0％，主因上週IEA宣布釋出戰備儲油6000萬桶，造成原油價格下挫，研究處預估原油價格將維持90～100美元區間震盪走勢。上週石油腦報價隨原油同步下跌2.76％至900美元/噸，乙烯在下游衍生物需求仍偏弱勢，僅先前跌多的HDPE有部分取代PP情況出現，LLDPE亞洲庫存偏高，LDPE雖利差縮減然每噸利差仍有220美元以上，下游買方持續要求LDPE降價，使LDPE報價呈現補跌情況。

研究處預期以目前石油腦價格900美元計算，乙烯報價可望逐步止穩，主要原因除乙、丙烯價格已讓烯烴廠呈現虧損狀態，8月起亞洲分別有Shell、賽科石化及上海石化輕裂廠展開歲修，預期可望為亞洲乙烯短線帶來支撐。然中期而言，目前整體塑化報價未見止跌，後續靜待需求進一步回溫並觀察丁二烯後續走勢作為乙烯止跌訊號。

n    EG及PTA本週下跌0.3％及2.2％，靜待3Q旺季報價進一步好轉：

南亞海豐廠停工支撐EG價格，然下游聚酯廠因需求疲弱開工率偏低，銷售/產出比目前降至70％，先前回補庫存動作結束，加以油價走跌，買盤更趨謹慎

（1）供給面：短線在南亞停工影響支撐EG價格行情告一段落，EG重新面對下游聚酯廠開工率不足問題，需求偏弱。供給調整需靜待8月起亞洲輕裂廠陸續展開歲修。

（2）需求面：中國進一步實施緊縮政策及限電政策，下游提高庫存意願仍低， 8～10月起適逢化纖進入次旺季，配合夏季缺電情況好轉，預期屆時需求可望回升。

（3）原料方面：就目前石油腦價格推算乙烯下跌空間相對有限，PE需求仍顯疲弱，預期乙烯跌幅雖有限，然短期欲強不易。整體而言，化纖原料目前仍處於修正階段，EG及PTA報價大漲不易，預期南亞復工後EG報價恐仍有下修空間，短期EG因原料下跌造成利差擴大至約400美元/噸，有利EG廠東聯獲利，惟目前東聯（1710）目前評價2XP/B不低，建議逢低（1.8XP/B以下：37元）再行佈局。

n    印度雨季需求減弱、PVC漲勢不如預期，下調華夏投資建議至中立：

本週PVC報價下跌4.42％至1146美元/噸。受台塑80萬噸PVC停工影響、日本Taiyo Vinyl也計劃月底將17萬噸PVC停車歲修，亞洲PVC供給有限，然歐美大量PVC出口至亞洲，以美國報價同步下滑至CFR 1100美元/噸，仍低於亞洲，預期亞洲PVC仍面臨修正壓力；加以印度雨季造成PVC旺季需求不如預期，故研究處下調華夏投資建議至中立。

n    台塑四寶以現況停工一個月獲利影響有限，逢低再行介入：

台塑集團海豐廠6月起遭勒令停工檢修，預計影響產能包含南亞110萬噸EG及丙二酚、異壬醇、丁二醇及異辛醉（2EH）廠、台化芳香烴一廠及SM廠及台塑PVC 80萬噸。除台塑化停工近1/3產能影響較大外，以停工一個月試算，台塑及南亞因產品項目眾多，影響獲利僅佔全年獲利約2～3％，影響性不大。後續影響台塑四寶全年獲利主要仍在於整體塑化產業需求情況，以2Q塑化報價下跌、買盤縮手及6月中下旬起停工影響，分別下修台塑四寶2011年EPS如下表，研究處長期看好塑化景氣仍屬正向趨勢，然目前3Q展望能見度不高，加上台塑四寶評價不低，P/B皆處於歷史區間上緣位置，建議操作以逢回再行擇優佈局。

表一：台塑四寶評價資料來源 : 

n    2Q塑化原料庫存調節，建議逢回佈局3Q旺季：

目前正值塑化產業報價修正階段，塑化類股評價不低，建議靜待庫存調節完畢、3Q需求回溫情況再行逢低佈局。下半年塑化首選供需狀況仍吃緊，未來2年沒有新產品開出相關產品，如CPL、EG、EVA及LDPE等。

研究處看好亞聚下半年產能轉換EVA利差可獲提升，中石化部分則因股價回落下檔風險有限，短期CPL報價修正，然在供需相對緊俏下，利差仍維持一定水準，加計處份信昌化工獲利，全年獲利仍可維持4.5元。

研究處建議逢低佈局亞聚（1308）及中石化（1314），目標價分別設定為60元（PBR=2XBVPS）及37元（1XNAV），另考量EG未來2年都沒有新增產能，配合旺季效應下，3Q報價可望進一步回溫，惟東聯（1710）目前評價2XP/B不低，建議逢低（1.8XP/B以下：37元））再行佈局。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考