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中華車（2204）：台灣車市熱絡，中華車本業獲利回升，調高目標價
 
n    2011國內汽車銷售熱絡，中華車1H11銷售達成率超前：

由於日本缺料因素逐漸紓解，各大車廠產能陸續恢復正常，6月份國內汽車市場總掛牌量達3.24萬輛（+32.5％MoM，+13.3％YoY），今年上半年總市場累積18.94萬輛的規模（+28.7％YoY），在日本地震影響供料，導致4月、5月豐田與日產產能利用率下降下，國內車市仍有優於預期的表現，顯示國內汽車市場無論是高級車、或平價車買氣皆優於預期，這應該與國內景氣處於擴張的上升趨勢、民眾消費力增加有關。

我們預估今年全年國內汽車銷售量達38萬輛（+16％YoY）。

中華汽車1Q11銷售1.737萬輛，2Q11銷售1.47萬輛，累計上半年銷售3.2065萬輛，達成全年銷售目標的68.6％（目標為4.67萬輛），其中2Q11因受日本地震缺料影響最小，交車相對其他車廠表現優異，市佔率衝高至15％至20％，我們預估中華車今年銷售6.1萬輛，研判由於產能利用率提高，加以2月時全車系漲價1萬至2萬元，毛利率應可維持在高水準。

n    東南汽車1H11銷售不如預期，全年將下調出貨目標：

東南汽車1H11銷售5.01萬輛（-14.2％YoY），營收為35億元人民幣（-20％YoY），其中主力車款V3銷售2.93萬輛（-20.9％YoY）、GS NEW LANCER銷售1.065萬輛（-13.3％YoY）、4Q10上市的微型車「希旺」銷售3600輛。

上半年新車「希旺」銷售僅3600輛，2011年原本公司銷售目標為5萬輛，實際銷售情況遠低於預期，主要原因為：

（1）中國對微型車的補貼於2010年底到期，1H11中國微型車市場總銷量為120.47萬輛（-9.9％YoY），

（2）微型車市場前兩大巨頭為長安汽車與上海通用五菱，市場競爭激烈，

（3）微型車銷售手法與一般轎車有所不同，東南車在這塊領域為新手。2010年東南汽車總銷量為12萬輛，2011年原本目標為15萬輛，但上半年達成進度落後，加上下半年中國汽車市場難出現大幅好轉的條件，故公司將下修今年東南車的銷售目標，我們預估為12萬輛。

n    福建戴姆勒1H11銷售達成進度落後，4Q11將推新款車：

中華汽車持有福建戴姆勒16.225％，福建戴姆勒2010年4月正式生產Mercedes-Benz Vito與Viano兩款MPV商務車（6至9人座），5月正式銷售，終端市場售價約在31.6～43.8萬RMB，1H11兩款車合計銷售5000輛（1Q11銷售1660輛、2Q11銷售3320輛），2010年銷售1.07萬輛，2011年銷售目標為2萬輛。

今年10月該廠將推出新車Sprinter，這款車為14至20人座的商用車，預計2010年銷售目標為2000輛。由於該廠1H11銷售達成率也未如預期，今年該廠也將下修出貨量。

n    中華車電動機車在台市佔率高：

中華車1H11電動機車內銷3500台，外銷470台（以歐洲地區為主），今年銷售目標為1萬輛，中華車在台灣市佔率達90％。由於各縣市政府補貼額度已消化很多，將積極遊說相關部門再增加補貼額度，冀望能達成今年銷售目標1萬輛。

電動機車在全球皆為剛萌芽的產品，初期主要成長動力需倚賴政府補貼，中國市場雖然需求廣大，但因競爭者眾、產品品質差異頗大，中華車初期並未以中國為發展重點。

n    獲利預估：

2011年營收為377.24億元，毛利率為10.78％，營業利益22.7億元，稅前淨利34.78億元，稅後淨利30.65億元，EPS為2.20元。其中預估2Q11營收為91.9億元，毛利率為10.98％，營業利益5.79億元，稅前淨利9.48億元，稅後淨利8.06億元，EPS為0.58元。

n    投資建議：

我們預估中華車2011年底時淨值達32.3元，中華車自2010年台灣本業獲利明顯好轉，年成長249％，2011年受惠於台灣車市買氣回升、銷售熱絡，加以中華車2Q11受缺料影響最小，1H11銷售達成進度超前，2011年台灣營業利益持續成長27.4％，由於台灣景氣處於擴張期，預估2012年車市仍將持續成長，中華車持續受惠，業外轉投資東南汽車、戴姆勒營運雖不如預期，但對整體獲利影響較小，目標價上調為40元（PBR=1.2X2011BVPS）。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考