我們賺的不多但可以給的很多!

塑化產業：3Q旺季需求緩步回溫，逢低佈局首選下半供需吃緊產品
 
n    3Q輕裂廠歲修帶動供給吃緊，需求回溫、報價反彈：

上週上游石化原料報價週漲幅在+0.2～+3.8％區間，五大泛用樹脂報價週漲跌幅在+0～+2.6％區間，化纖與其他塑化原料報價週漲跌幅在-2.0％～+3.2％區間。

上週五WTI原油收在$99.9/bbl，較前一週報價上漲2.7％。

上週石油腦報價隨原油同步上揚4.7％至1008美元/噸，乙烯連續4週反彈4.8％主因為

（1）成本面：油價反彈推升石油腦價格

（2）供給面：預計8～10月輕裂廠進入歲修旺季，下游廠商提前備貨

（3）需求面：7～8月農業用膜進入旺季，LLDPE回溫，LDPE受新加坡TPC36萬噸及泰國PTT30萬噸產能停車，市場預期供給吃緊帶動LDPE本週報價本週上漲2.6％。HDPE、PP及PVC需求則相對較弱。

就利差表現觀察，LDPE、LLDPE、SM及EG利差轉佳；VCM及CPL利差回穩，ABS則在廠商減產狀況下推升價格走勢，利差有好轉跡象。

n    EG及PTA本週上漲2.3％及2.6％，下半年EG供給持續吃緊：

南亞海豐廠復工原對EG價格產生壓力，然在PX受中國芳香烴廠停工下推升PTA過去三週報價上漲4.6％，同步帶動EG報價反彈2.3％。

不過就下游聚酯廠開工率仍維持約70％，買盤仍趨保守觀望

（1）供給面：EG 9月起歲修不斷，9月UPC及10月kanya皆有70萬噸產能歲修，南亞四條產線亦於9月起陸續歲修，

（2）需求面：中國下半年維持緊縮政策及限電政策，預期下游提高庫存意願仍低， 8～10月起適逢化纖進入次旺季，配合夏季缺電情況好轉，預期屆時需求可望進一步回穩。

（3）原料方面：輕裂廠密集歲修期間支撐乙烯報價走勢，然下游PE供需情況不如EG吃緊，有利EG利差維持強勢。整體而言，化纖原料受EG 2H11起供給持續吃緊，EG因原料下跌造成利差擴大至約450美元/噸，有利EG廠東聯獲利，惟目前東聯（1710）目前評價已達2.3XP/B不低，建議中立。

n    3Q需求如預期回溫，維持塑化產業逢回佈局建議，上調中石化目標價52元：

3Q隨乙烯止跌帶動下游需求如期回溫，報價略見反彈，然在下游廠商回補庫存力道有限下，研調處預期即使報價反彈，幅度仍屬有限。然在乙烯回落到1100美元上下，下游部分乙烯衍生物隨減產或歲修供給吃緊，研調處維持塑化景氣谷底回升年度逢回佈局建議，3Q旺季首選

（1）2Q獲利谷底回升，3Q獲利季增率強之個股：維持華夏（1305）及國喬（1312），3Q獲利季增率分別為215％及41.7％，目標價分別為16元（PBR=1.2X2011BVPS）及22元（PBR=1.35X2011BVPS）。

（2）即使乙烯受PE需求回軟下跌，2H11供需仍吃緊、利差可望維持產品：CPL、LDPE（與EVA製程轉換）及EG。

研調處維持亞聚（1308）及中石化（1314）投資建議。並以2012年中石化獲利計算，分別給予成長性本業AN及CPL12XP/E計算，依1XNAV上調目標價至52元。

n    上調榮化投資評等至買進，目標價88元：

隨多晶矽報價止跌回穩，榮化轉投資福聚太陽能2H11出貨量可望逐步提升，全年福聚太陽能可望呈現損平邊緣至貢獻稅前EPS 0.3元區間。油價止跌回穩有利MTBE報價反彈，全年卡達廠獲利倍增。

整體來看2011年榮化本業塑化部分貢獻稅後EPS 5.5元，研調處預估2012年榮化轉投資福聚太陽能可望貢獻稅前EPS 0.75元，稅後EPS達6.75元，考量明年度福聚太陽能可望挹注獲利貢獻，帶動獲利成長22％，研調處上調榮化投資建議至買進，依本業及太陽能產業13XP/E給予評儥，目標價設定為88元（PER=13X2012EPS）。

表一：塑化產業推薦一覽表

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考