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華南金（2880）：下半年選舉行情＋利空盡知，股價具動能
 
n    自結上半年EPS 0.66元，達成率53％，略優於預期：

華南金2011年1～6月稅後獲利43.6億元（+37％YoY），稅後EPS 0.66元，ROA 0.46％，ROE 8.62％，每股淨值15.4元。華南金上半年獲利達成率53％，略優於預期（研調處推估2011年稅後獲利82.2億元）。

華南金1～2季稅後EPS分為0.31元、0.35元，季成長13％，主要是銀行獲利季成長14％推升。在上半年，華南銀獲利貢獻86％，其他子公司獲利貢獻14％，銀行仍是金控獲利主體。

n    銀行第二季核心獲利向上發展，利差也呈放大：

華南銀第二季淨利息收入、淨手續費收入季成長6％、14％，呆帳回收金額也由第一季單季3.8億元增加到第二季5.0億元，核心業務獲利正向發展。名目利率（Spread）由3月1.28％逐月增加到6月1.32％，同期間，淨利差（NIM）由0.95％增加到1.00％。

利差增加源自放款結構調整，調整歸類下列三項原因：

（1）放款利差較高的海外、OBU放款季成長9％，占總放款比重較第一季增加1％；

（2）放款利差較差的政府機關放款季衰退18％，減少268億元；

（3）中小企業放款季增加237億元，季成長8％。

n    下半年茂德放款增提，影響EPS 0.17元，衝擊有限：

華南銀對茂德放款金額為48.3億元，至目前已提存呆帳50％，預估下半年總提存將提高至75％，將額外增提12.1億元，影響金控EPS為0.17元（約影響金控1～2個月獲利）。

研調處推估華南銀2011年全年呆帳提存數（淨提存）約為44.3億元，較2009～2010年106.4億元、65.6億元減少。

整體來說，銀行端資產品質持續好轉，逾放比由2010年底0.79％，降至2011年6月的0.53％，覆蓋率由108.57％提升到153.48％，資產品質以本國銀行平均水準為標竿。

n    短期內以盈餘轉增資方式補強資本，現增議題仍待財政部同意：

至6月，華南金資本適足率122.16％，銀行資本適足率小降至10.52％，第一類資本適足率7.11％，為了符合資本標準、拓展中國市場業務所需，下半年將進行盈餘轉增資45.6億元，也將發行次順位債及辦理現金增資，目標是將第一類資本適足率拉高至8％。

由於華南金屬公股金融機構，現金增資需得到財政部同意才能執行，短期內辦理現金增資機率不大，對股價相對衝擊有限。

n    因股本膨脹，調整2011～2012年EPS：

華南金今年配發股票股利0.6元、現金股利0.3元，除權息日訂於8/11，股票股利發放將使股本由661.7億元增加到707.3億元。

因股本增加，調整2011～2012年EPS。

在2011年方面，預估稅後獲利82.2億（+35％ YoY），稅後EPS 1.16元，ROE 7.6％，每股淨值15.35元。在2012年，預估稅後獲利90.4億元（+10％YoY），EPS 1.28元，ROE 7.7％，每股淨值16.62元。

n    下半年選舉行情＋利空盡知，下半年股價具動能：

茂德放款案、現金增資案壓抑著華南金股價，但利空是投資人都已知，普遍也已反應在先前股價疲弱之上。

觀察過去總統選舉年，華南金股價評價會由原本的PB區間1.2～1.6倍，拉升至2.0倍的位置，目前PB 1.51倍，預期下半年評價可向1.8～2.0倍靠攏。

由於華南金8/11將進行除權息（現金股利0.3元、股票股利0.6元），建議近期可進行佈局，未來填權息機率高，加上下半年股價具動能的前提下，將華南金投資評等調升，目標價27.5元（PBR=1.8X2011除權息後BVPS），潛在上漲空間19％。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考