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慧洋(2637)：營運穩健增長

n    受日幣升值影響，慧洋7月稅前獲利為0.26億元(-65%MoM)：

慧洋1H自結稅前獲利10.7億元(+119%YoY)，稅前EPS 3.14元，7月營收6.1億元符合預期，惟日幣受到美債調降評等影響，資金避險湧向日圓，由6月底的80.41快速升值至77.6日圓兌一美元，認列較多的金融資產評價損失，導致7月稅前獲利僅0.26億元(-65%MoM;-68%YoY)，以除權後股本33.6億元計算，累計1-7月稅前EPS為3.25元。

n    2011年10艘船舶加入，已交5艘船舶 :

慧洋目前有船舶69艘(Handy 25艘，多功能船15艘為大宗)，2011年原本預計交船9艘，7月底新增1艘至10艘，1-7月已經交船5艘，合約分別為2~7年，合約價落在1.0-1.8萬美元之間，2H11仍有5艘船舶加入，9月2艘船舶的合約可望落在1.3-1.4萬美元/日，另外2艘則與日本公司簽訂10年以上長約，毛利率約有3成，預估10艘新船加入可使營收增加6.9億元，獲利約增加2.3億元，另外為了籌措2012年的購船資金，公司將發現增9億元，價格預定為40元，並發行可轉債6億元，價格尚未確定。

表二：慧洋新船合約

資料來源：慧洋，永豐投顧研調處整理，Aug. 2011

n    2012年預計11艘船舶加入，推升營收持續成長2成：

2012年預計有11艘船舶加入營運，其中2艘為Capesize，已簽訂15年長約，合約價約在3萬美元/日，高於目前市場水準，這2艘船舶造價為30.58億台幣，由於貸款利率低，估算每日的成本不到2萬美元，2012年預計有11艘船舶加入，預估2012年慧洋合併營收為87億元(+19%YoY)，稅後獲利為23.4億元(+9.7%YoY)，稅後EPS 6.98元。

n    日幣升值1元約衝擊獲利0.45億元：

由於公司多向日商造船，為降低風險，公司購買遠期外匯，預計此衝擊要到2012/10才結束，由Bloomberg從各家研究機構對於美元兌日圓的預估來看，2011年落在78-83美元，研究總處則以80日圓為假設，3Q雖須提列未實現損失，4Q則可望回沖，預估全年約認列1.6億元的金融資產評價損失，若2012年美元兌日幣回貶至84，未實現損失可望全數回沖。

n    財務預估： 

1月處分並拆船，7月再度處分船舶1艘，預估2011年合併營收72.9億元(+25.25%YoY)，稅後獲利21.4億元(+89%YoY)，以除權後股本33.5億元計算，稅後EPS為6.36元(原估7元，因除權股本增加)，年底每股淨值26.7元。

n    維持買進：慧洋目前的PBR為1.5倍，處於歷史區間中偏下緣，慧洋主要的船型在小型船，透過多元化的船型以及和日本優質船公司簽訂長約降低營運波動風險，使得獲利穩健增長，加上後續又有籌資題材保護，目標價48元(PBR=1.8X2011BVPS)。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考