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良維（6290）：3Q11受惠高毛利率Apple產品備貨需求，且評價偏低

n    良維出貨以消費性產品AC電源線產品為主：

良維為國內AC電源線主要供應商，主力產品為TV及資訊用AC電源線，TV應用營收占比約55％，PC（NB+DT）約占30％，Printer占10％，其他占5％。TV用AC電源線2010年全球市占率第一約30％以上。

主要客戶於TV類有Samsung、Panasonic等，1H11營收占比分別為11％、9％，IT類有Apple等，Apple 1H11營收占比為21％。主要競爭對手為鎰勝、良得與Volex等。良維競爭力在於擁有新技術無鹵素線的研製能力和長年在此領域累積的快速研製能力。

n    2Q11獲利預估為0.36元：

2Q11合併營收為18.8億元（+0.9％QoQ；-9.4％YoY），雖台幣升值與銅價持續上漲，但因2Q11對部分客戶漲價，且毛利率高於平均的客戶Apple營收占比續升至22％（1Q11估為20％），故預估毛利率為12.0％，業外考量台幣升值，預估匯損約為1500萬元，故預估稅後獲利為0.5億元（-41.0％QoQ；-63.2％YoY），稅後EPS為0.36元（以CB完全稀釋後股本13.8億元計算）。

n    3Q11受惠Apple產品備貨需求，獲利成長大：

展望3Q11，7月份合併營收為6.5億元（+6.5％MoM；-5.3％YoY），8月份預估受惠Apple產品的備貨需求，預估合併營收為6.8億元（+2.5％MoM；+9.8％YoY），整體3Q11受惠Apple產品的備貨需求，轉接頭產品單月平均出貨將較1H11倍數成長，電源線產品亦將受惠Macbook系列產品出貨的成長，此外非Apple 

NB客戶出貨亦出現成長，預估整體3Q11營收為20.2億元（+7.4％QoQ；+3.1％YoY），因稼動率提高，且高毛利率的產品（如Apple外部線及無鹵素線）占營收比重有機會增加到24％～25％，故預估毛利率提升為14.0％，稅後獲利預估回升至1.0億元（+112.3％QoQ；-36.7％YoY），稅後EPS為0.76元。

n    2H11受惠在Apple與HPQ市占率提升，營收與獲利成長：

展望2H11，雖公司TV電源線受整體TV出貨偏弱影響，但考量公司為Apple供應商，預期將可受惠其新產品（iphone4s與Macbook Air）上市前的備貨需求。綜上所述，預估良維2011年營收為78.4億元（+5.1％YoY），毛利率13.3％（2010年為15.5％），稅後獲利3.8億元（-8.0％YoY），稅後EPS為2.77元。展望

2012年，預期公司將持續受惠Apple出貨成長與在Apple的市占率提升，此外，公司為LED TV電源線領導廠商，預估2012年整體LED TV產業出貨將有機會成長+30％YoY以上，為公司另一成長動能，預估2012年營收為89.0億元（+13.6％YoY），毛利率預估為13.6％，稅後獲利預估為4.5億元（+17.0％YoY），稅後EPS預估為3.23元。

n    投資建議：

短線而言，3Q11受惠毛利率高於平均的Apple產品備貨需求，獲利成長大，長線上，4Q11開始出貨Apple非美規電源線，市占率提升，且預期Apple產品銷售應可優於同業，加以毛利率高於平均，有助獲利提升，考量目前評價約12倍，評價偏低，目標價為38元（PER=14X2011EPS；PER=12X2012EPS）。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考