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中鋼（2002）：旺季來臨，盤價可望緩漲至農曆年

n    預估3Q獲利為41億元，稅後EPS 0.3元：

中鋼1-7月營收為1408億元（+4.7％YoY） ，銷售543萬噸，較去年同期的576萬噸下滑近6％，自結1-7月稅前獲利為194億元，較去年同期衰退39％，稅前EPS為1.43元。由於7月、9月盤價下跌加上使用高價原物料，預估3Q營收為598億元（-6％QoQ），稅後獲利為40億元（-55％QoQ），稅後EPS預估為0.3元。 

n    4Q為傳統旺季，預估稅後獲利46.5億元（+14％QoQ）：

目前鐵礦砂的現貨價約每噸176美元，由於大陸的旺季即將展開研判鐵礦砂價格易漲難跌，年底前落在170-180美元/噸；煤炭方面，2Q煤炭合約價為每噸330美元，3Q則小幅下滑至315美元/噸，4Q維持在310美元/噸，預期4Q在原物料價格下跌、盤價上揚下稅後獲利可望回升到46.5億元（+14％QoQ），稅後EPS 0.34元。

 圖一：中國鐵礦砂現貨價

資料來源：Bloomberg，永豐投顧研調處整理，Aug. 2011

n    預估2012年鐵礦砂持續上漲：

由於澳洲明年將開徵收資源稅和碳稅，研調處預期2012年鐵礦砂價格將由2011年的每噸170美元漲至185美元/噸；煤炭方面，預估2011年煤炭價格為每噸276美元，2012年則下滑至261美元/噸，預估中鋼2012年軋鋼成本較2011年增加3.3％，而產品售價因歐美復甦腳步放緩下，考量下游客戶外銷的競爭力，預估平均售價約較11年漲1％，預估2012年營收2438億元（+0.8％YoY），稅後獲利203億元（-17％YoY），稅後EPS 1.5元。

n    估中鋼2011年營收為2419億元（+1.1％YoY），因成本上漲幅度高於產品售價調漲幅度，預估稅後獲利為244億元（-35％YoY），以目前股本1353億元計算，稅後EPS 1.8元，2011年底每股淨值21.5元，近兩年PBR的歷史區間為1.1 ～ 1.9倍，目前PBR約1.4倍，在成本推升和需求拉動下，預期盤價有機會漲至農曆年，獲利可望逐季增長至2Q12，加上先前公司發行GDR時股價已修正，目標價34元。（PBR=1.58X2011BVPS）。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考