奇鋐(3017):新產品貢獻時間延後,調降買進目標價
 
n   散熱模組領導廠商:

奇鋐為全球PC散熱產品領導廠商之一,2010年主要產品及營收比重包括DT散熱模組(32%)、NB散熱模組(16%)、通訊散熱模組(19%)、機殼(30%)、其他(2%)等,主要客戶包含聯想、戴爾、惠普、華為、中興等各知名企業。

n    第2季DT客戶訂單轉弱,營運表現低於預期:

第2季NB訂單雖受惠於英特爾晶片改良後遞延出貨,惟DT客戶卻出現了五窮六絕效應,最大客戶訂單急縮,致使合併營收自5月份開始明顯走低,整體第2季合併營收小幅下滑至48.2億元(-3%QoQ,-14%YoY),在漲價的狀況也不如預期下,毛利率向下至12.4%,稅後獲利1.5億元(-26%QoQ,-58%YoY),稅後EPS 0.5元,低於我們原估的0.72元。

n    第3季營運靠舊產品旺季效應支撐,預估小幅成長6%:

第3季為傳統PC旺季,預估NB及DT可出現1成的季成長,不過觸控面板的月產能雖在6月底大幅提升,不過由於初期無法提升至客戶要求的良率,因此訂單出貨有延後的狀況,對單季營收無明顯貢獻,整體第3季合併營收預估僅靠舊產品成長至51億元(+6%QoQ,+0%YoY),毛利率受惠於經濟規模估可上升至14%,稅後獲利預估2.1億元(+13%QoQ,-26%YoY),稅後EPS估0.67元。

n    觸控新產品貢獻時間恐延至2012年,調降2011獲利預估:

奇鋐舊產品DT產線(包括散熱及機殼)第2季起疲弱,全年出貨量預估較2010年衰退5%,NB散熱模組出貨預估持平,電信網通機房散熱預估有15%的成長, LED路燈產品估可成長3倍,貢獻整體營收3%,原估觸控模組可自第3季量產,並貢獻全年6%的營收,不過在良率提升進度低於預期下,產品貢獻時間恐延至2012年,我們因而將奇鋐2011年合併營收預估由217億元調降至196億元(-3%YoY),毛利率預估由14.9%調降至13.6%,稅後淨利估由11.2億元調降至7.7億元(-25%YoY),EPS預估2.54元。

n    2012年獲利成長估3成:

奇鋐2011年因舊產品PC領域缺乏動能,新產品觸控模組良率又不如預期,造成營運出現衰退現象,惟2012年觸控模組及 LED 等產品仍具爆發力,預估觸控模組及一體成型電腦將隨中國品牌的崛起快速成長,配合新廠產能開出,可貢獻營收2成,LED照明在市場起飛後也可成長6成,另外在雲端時代的來臨下,將帶動網通機房及伺服器的訂單,預估奇鋐2012合併營收可達238億元(+21%YoY),毛利率預估持平於13.5%,稅後淨利估10.1億元(+31%YoY),EPS預估3.32元,研調處維持奇鋐建議,目標價隨獲利預估調降至27元( PER= 8 X 2012EPS )。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考

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