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國賓（2704）：營運谷底已過，3Q11獲利驟升

n    2Q11因提列未分配盈餘稅，獲利低於預期：

國賓2Q營收6.7億元，稅後獲利0.29億元（+19.3％YoY），低於市場預期主要是提列未分配盈餘稅790萬元所致，稅後EPS為0.08元。 

n    8月為營收谷底：

8月因整個月均為農曆七月，餐飲營收明顯減少，預估營收約1.9-2億元，但9月起可望回復正常，客房收入方面，陸客來台回溫的速度雖慢，但日本旅客持續增加，有助於台北館的營收住房率提升，目前台北住房率約有75.1％，預期4Q可望回升至8成，高雄館8月接待陸客約1800間，9月約1400間，4Q目前看到應有1700-1800間水準，由月營收的趨勢來看，8月為全年營運谷底，緊接著4Q為餐飲的旺季，加上十一長假陸客來台增加，營收最壞狀況已過。

圖一：國賓月營收預估
 

資料來源：永豐投顧研調處整理預估，Sep. 2011

n    本國籍與日客投宿增長，彌補陸客減少的投宿量：

2011年前7月日本來台觀光人數較去年同期增長2成達45.5萬人，而國賓台北館高達6成以日籍旅客為主，累計前7月接待日客5.76萬人（+10％YoY），三館接待日客人數約8.4萬人，較去年同期增長7％，此外國賓在本國籍人士也有1成的增幅，雖然陸客接待人數較去年同期減少16％，但陸客的平均單價較低，貢獻不如日客，因此1H11稅後獲利仍較1H10增加15％。 

表一：國賓飯店主要來客數國別 

資料來源：觀光局，永豐投顧研調處，Sep. 2011

n    財務預估：

雖然2Q提列未分配盈餘稅但3Q有金融負債評價利益貢獻，預估國賓營收27.7億元（+5.1％YoY），稅後獲利維持為3.45億元（+37％YoY），稅後EPS為0.94元（公司仍有未轉換的CB 5.48億元，完全稀釋後的EPS 0.91元），11年底每股淨值為23.3元（扣除金融負債評價利益，2011年獲利仍較2010年增長16％），預估2012年營收29.1億元（+5％YoY），稅後獲利4.7億元（+37％YoY），稅後EPS 1.29元。

n    建議買進：

目前PBR為1.5倍過去PBR落在0.8-2.8倍，近期股價受到陸客來台不如預期遭到明顯修正，然研調處認為國賓的主力獲利客源日客明顯增長加上3Q有士電股息、金融負債評價利益的貢獻，獲利相當亮眼，且西門誠品店預計12月中加入營業，建議淡季逐步佈局靜待旺季股價反彈，目標價45元（PBR=1.9X2011BVPS）。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考