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可成（2474）：股價跌幅過度反應塑膠智慧手機衝擊

n    11年NB金屬機殼比重降至5成水準：

可成主要產品為電子金屬機殼，10年估產品營收應用比重為NB（65％）、手機（25％）、手持式產品（5％）及其他（5％）；客戶涵蓋全球領導品牌大廠，在NB金屬機殼的領域上，可成仍維持全球市佔率四成的龍頭位置，2011年估因智慧型手機機殼產線將持續大幅成長至4成比重，NB金屬機殼比重可望降至5成水準。

n    第3季手機、NB同步增溫，下半年將較上半年成長3成：

目前產能已經滿載，不過CNC機台仍然在進行擴充中，在智慧手機機殼產線持續加入RIM等新客戶下，預估第3季合併營收將隨產能擴充到108億元（+22％QoQ, +87％YoY），NRE的認列將再高於第2季，帶動毛利率更上層樓達到47.9％，稅後淨利預估達34.4億元（+45％QoQ, +227％YoY），稅後EPS預估4.59元。

第4季在手機、NB同步提升出貨下，產能將持續滿載至11月，加上NB機殼最大客戶，也因塑膠機殼停產而進行金屬機殼的鋪貨，第4季合併營收預估僅季衰退1成，稅後EPS 預估仍有4.02元，下半年營收將較上半年成長3成。

n    NB最大客戶全面採用金屬機殼，帶動2012 NB產線成長25％：

可成的最大NB客戶在今年第3季起，全面停產塑膠機殼產品，而該機種原本佔該客戶NB比重4成，在停產後銷售全數移轉至金屬機殼機種，可成身為該客戶金屬機殼的主要供應商，NB金屬機殼出貨明顯開始提升，該客戶2012年的NB出貨成長上看2成，加上Ultrabook的起飛，將帶動可成帶動2012年 NB產線成長25％。

n    考量大客戶金屬機殼比率降低可能，調降2012年獲利預估1成：

由於NB最大客戶全面改採金屬機殼，研調處將2011年合併營收預估由348億元調升至365億元（+67％YoY），毛利率估提升至46％，稅後獲利預估由103億元上修至107億元（+115％YoY），稅後EPS預估由13.8元上調至14.3元；2012年景氣出現疑慮，我們將其智慧型手機最大客戶的金屬滲透率預估，由50％降至40％，惟在其他RIM及Moto等客戶的成長下，整體手機金屬機殼出貨預估成長4成， 

NB機殼也可成長25％，2012年營收預估成長至456億元（+25％YoY），毛利率預估由48％下修至46％，稅後獲利預估由146億元下調至131億元（+22％YoY），稅後EPS預估由19.3元下調至17.5元。

n    股價跌幅過度反應塑膠智慧手機衝擊：

2012年全球景氣預估轉趨保守，最大的手機客戶計畫加強新興市場銷售，有可能降低金屬機殼的比重，不過在金屬機殼仍然是智慧型手機的主流趨勢不變，可成為2012年準備的機種數仍明顯多於2011年，我們將其滲透率由50％下修至40％，獲利預估下修約1成，另外考量景氣走弱也將目標本益比由15倍下修至12倍，目標價由290元調降至210元（PER=12X 2012 EPS），近來股價重挫4成，跌幅過度反應低價塑膠智慧手機衝擊，在股價評價上已經明顯低估。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考