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【傳產】  

自行車產業：台幣貶值與中國需求成長有利於3Q11財報表現

 n     自行車產業在08年金融風暴時營運相對穩定：

2H08全球發生金融風暴，但當時巨大與美利達營收仍持續成長（見表一），營運相對其他產業穩定，08年時美利達稅後淨利較07年衰退的主因為業外匯損較07年多了2.4億元。不過09年後，巨大與美利達營運皆呈現小幅衰退現象，但當時不少產業景氣在2H09便開始回升，顯示自行車產業景氣反應較為落後，不過自行車產業即便衰退，幅度並不大。

表一：巨大與美利達在08年金融風暴時營運狀況 

n    2011年～2012年中國市場對自行車需求成長性高於2008～2009年，能減緩歐美需求下滑的衝擊：

中國市場佔巨大合併營收約28％（2011年），佔美利達約22％（2011年），由於中國基本薪資逐年調漲，對自行車質與量需求皆增加，巨大2011年前八月中國營收仍保持成長40％YoY，美利達前八月累計中國內銷銷售量成長99.5％YoY，營收成長117％YoY，縱使中國2012年成長性趨緩，中國市場對國內兩大自行車業者貢獻較08年～09年高出許多，能減緩歐洲、美國需求下滑的衝擊。

n    短期而言，9月台幣貶值對自行車業者有利：

9月台幣從29元貶值至30.3元，台幣貶值對外銷美國業者（收美金）短期而言亦屬有利，毛利率可回升，業外匯兌也可能產生匯兌利益。巨大收美金比重約20％～25％，預估美利達亦有40％至50％以上。

n    上調美利達2011年獲利預估：

美利達3Q11中國獲利（含外銷與內銷）可達5000萬元人民幣，高於1H11的獲利，主因為3Q11為中國內銷與外銷的旺季，我們預估2011全年中國獲利貢獻可達5億元（+175％YoY）。預估3Q11台灣母公司營收可達39.65億元，毛利率10％，單季EPS為2.07元。4Q11仍為公司出貨旺季，目前接單仍大於出貨，仍有許多SBC代工訂單未交貨，預估截至1Q12，出貨量能見度高。由於中國獲利貢獻優於原先預期，我們上調美利達2011年EPS預估，由原先6.3元上修至6.79元。

n    巨大近況：

巨大2011年前八月歐洲自有品牌營收較去年同期持平（以歐元計價），美國自有品牌營收則成長8％YoY（以美元計價），中國市場保持成長40％YoY，中國市場的成長來自於平均每家經銷商銷售量與ASP皆提昇，目前部份高階車種還處於缺貨狀態，中國市場需求處於起飛期。2H11由於新車種開始鋪貨，售價可反應1H11原料上漲，加以台幣貶值亦屬有利，原物料成本也較年出略降，預估毛利率可較1H11提升。崑山新廠3Q11投產，預估2011年出貨30萬台，內銷為主，單價約在700-800元人民幣，以過去經驗值來看，新廠第三年才開始賺錢。我們預估3Q11巨大EPS為2.19元，2011年全年EPS為7.81元。

n    自行車業者：

自行車業者營運穩定，具有抗跌性，在上一波金融風暴2008年時，自行車產業營運相對穩定，雖然09年兩大自行車業者營運皆衰退，但衰退幅度不大，目前這個時間點中國市場對自行車業者貢獻度提高，能減緩歐美需求衰退的衝擊。就短期3Q11來看，台幣貶值對業者有利，且屬於出貨旺季，預料財報表現應不錯。綜合上述考量，我們維持巨大（9921）、美利達（9914），目標價分別為125元與80元。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考