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奇偶（3356）：影像擷取卡進入旺季，IP Cam出貨續增

n    估計3Q11稅後EPS 2.22元：

奇偶過去主要產品為PC-Based DVR用影像擷取卡，近年來發展重心轉到IP Cam領域，目前是除了以IP Cam起家的晶睿（3454）以外，IP產品發展得最成功的的台灣的上市櫃安控廠。奇偶已公佈3Q11自結獲利情形，營收4.23億元（+3.4％ QoQ）創下新高，營業利益1.34億元（+0％ QoQ），稅前淨利1.54億元（+18.8％ QoQ）。從區域別來看，3Q11美洲佔47％、亞洲佔15％、歐洲受7、8月暑假影響滑落至32％、台灣2％、其他4％。研究員估計由於IP出貨量由2Q11的1.6萬台增加至1.9萬台，IP 產品線佔營收比重由41％繼續上升至45％，影像擷取卡比重下降至46％，導致奇偶3Q11毛利率下滑到59.6％，稅後淨利1.18億元（+22.4％ QoQ），稅後EPS 2.22元。 

n    巴西市場表現不如預期：

09/2011奇偶開始進入傳統旺季，雖然歐洲客戶在暑假結束後的補貨力道優於預期，目前受歐債風暴影響不大，然而巴西市場受到銀行罷工以及客戶遭政府查稅影響，造成出貨困難，並導致09/2011營收1.43億元（-5％ MoM）低於預期。巴西市場約佔公司約8％的營收，奇偶在當地銷售產品仍以影像擷取卡為主，2011年初以來接連受到盜版偽卡猖獗以及近期罷工、查稅影響，營收貢獻約下滑10％YoY，為奇偶主要市場中，唯一出現衰退的地區。雖然銀行罷工以及政府查稅的影響目前仍未解除，不過公司已採取應對措施，10/2011出貨情況應可較09/2011改善。 

n    進入旺季，預估4Q11稅後EPS 2.27元：

研究員預估4Q11在影像擷取卡進入傳統旺季，以及IP Cam出貨量續增到2.1萬台的貢獻下，營收將達到4.48億元（+5.9％ QoQ），雖然IP Cam佔營收比重續增，不過受惠於台幣貶值，毛利率上升到60.2％，稅後淨利1.28億元（+8.4％ QoQ），稅後EPS 2.27元。

IP Cam成長動能強勁：

研調處預估2011年營收16.64億元（+25.9％YoY），稅後淨利4.66億元（+59％YoY），以目前股本計算稅後EPS  8.75元，若以可轉債（12/29/2011到期，轉換價89.1）全部轉換後的預估稀釋後期末股本5.63億元計算，稅後EPS 8.29元；研調處認為2012年在IP Cam出貨維持強勁成長的帶動下，將足以彌補影像擷取卡營收的小幅下滑，預估營收18.91億元（+15％YoY），稅後淨利5.16億元（+10.6％YoY），稅後EPS 9.17元。目標價119元（PER=13 X 2012年EPS）。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考