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建興電（8008）：車用與藍光產品有助長期獲利持穩，評價偏低

n    1H11獲利為1.49元：

整體1H11營收為297.4億元(+0.0％YoY），因原物料價格與直接人工成本上升，故毛利率為18.0%，低於1H10的19.5%，稅後獲利為13.6億元(-14.5％YoY)，稅後EPS為1.49元，1H11營收占比分別為資訊用約為80%、遊戲機約10%、其他(如SSD、車用光碟機)約10%。 

n    薄型光碟機長線出貨緩步成長：

薄型光碟機部分，受惠公司進行製程改良，且和讀取頭廠商關係良好，在讀取頭缺料時市占率因而成長，為公司近年營收成長動能，預估至4Q11市佔率將有機會成長至25%以上，遊戲機部分，受惠體感配件增加遊戲新體驗，出貨成長，且3Q11為備貨旺季，公司為遊戲主機主要光碟機供應商，因此受惠，展望2012年，雖預期公司在薄型光碟機市占率仍可持續提升，但考量在雲端運算趨勢與硬碟容量持續提升的趨勢下，且2012年經濟情勢趨於不穩，故預期薄型光碟機出貨成長動能將走緩，另外遊戲機應用預期在2012年景氣不穩下，預期出貨成長將僅與2011年相當。 

n    車用光碟機獲利改善且藍光光碟機長線受惠產業成長趨勢：

車用光碟機部份，公司於2010年將東歐廠的產能轉移至大陸降低成本，加以製程改良，並就近切入亞洲車廠供應鏈與零售通路領域，2Q11已轉虧為盈，研調處預估2011年車用光碟機稅後獲利在3億元以上(估2010年稅後虧損2～2.5億元)，藍光產品目前主攻IT領域，受惠品牌廠降價促銷，產業趨勢成長，展望2012年，受惠品牌廠持續降價促銷，加以高畫質產品在片商陸續推出下，整體產業將持續成長，且隨著價格的下滑與量的成長，預期品牌廠將可望釋出代工訂單，考量公司已具備提供藍光產品研製及量產能力，預期將有機會承接品牌廠釋單，此外，2011年新切入出貨的SSD模組領域，目前和美系晶片廠合作，目前已陸續和NB品牌廠合作，預期在客戶需求成長且基期低下，為另一長線成長動能。

n    3Q11獲利預估為1.04元：

整體3Q11營收為176.7億元(+12.0％QoQ；+22.6％YoY），受惠薄型光碟機市占率提升與遊戲機客戶備貨需求，故預估毛利率回升為18.4%，業外部份，新台幣貶值初估匯兌收益在2000萬元以上，預估稅後獲利為9.5億元(+34.4％QoQ；+32.3％YoY)，稅後EPS為1.04元。展望4Q11，預期受季節性因素影響，資訊用與遊戲機用光碟機出貨下滑，預估營收為154.6億元(-12.5％QoQ；+5.2％YoY)，毛利率預期因日震後所備的高價料將用完，預估毛利率18.5%，預估稅後獲利為8.8億元(-7.3％QoQ；+27.1％YoY)，稅後EPS為0.97元。綜上所述，預估2011年營收為628.7億元(+7.0％YoY)，預估毛利率為18.2％，預估稅後獲利為31.9億元(+7.2％YoY），稅後EPS為3.50元。

n    預期2012年受惠車用光碟機與藍光產品成長，獲利持穩：

展望2012年，雖預期薄型光碟機與遊戲機產品成長趨緩，但在車用產品與藍光產品則預期分別持續受惠新專案與產業持續成長下，且毛利率高於平均，有助獲利持穩，加以預期SSD長線成長，預估2012年合併營收為639.1億元(+1.7％YoY)，毛利率預估為18.3%，稅後獲利預估為32.5億元(+1.9％YoY)，稅後EPS預估為3.56元。

n    投資建議：

長線上，雖預期薄型與遊戲機光碟機緩步成長，但受惠藍光產品營收的成長趨勢，加以車用產品獲利將由虧轉盈，加以目前評價約8倍，居於歷史本益比區間8-11倍偏下緣，目標價為35元(PER=10X2011EPS；PER=10X2012EPS）。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考