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永大（1507）：公司2011年新接訂單增加，在中國市場地位穩固

n    前九月中國商品房新開工面積成長23.7％YoY，支撐2012年中國電梯需求：

中國電梯的需求與商品房新開工面積息息相關，但電梯的需求約莫落後新開工面積1～2年，2010年中國商品房新開工面積16.38億平方米（+41.9％YoY），快速成長造成1H11中國電梯產量成長40％YoY，今年前九月中國商品房新開工面積達14.78億元（+23.7％YoY），持續成長20％～25％，將支撐2012年中國電梯需求的成長。 

圖一：中國商品房新開工面積與年增率 

n    上海永大2011年新接訂單預估超過1.9萬台，為2012年營收成長來源：

2010年上海永大接單1.4萬台，出貨1.06萬台，2011年前九月出貨1.02萬台，預估全年可出貨1.4萬台，至於新接訂單則預估可超過1.9萬台，是2012年營收成長的來源。新接訂單當中，屬於保障房約佔20％～25％，其餘則為一般商品房，公司目前看到商品房成長速度減緩，但還是維持正成長。 

n    原物料下跌的有利因素預估2012年才發酵：

1H11上海永大毛利率為22％～23％，預估3Q11也大致維持這樣的水準，近來不鏽鋼報價走勢往下，不過公司庫存通常有3個月，因此真正享受到成本下降的好處將在1Q12才發酵。

表一：上海與台灣母公司對永大獲利貢獻 

n    財務預估：

2011年預估營收為37.02億元，毛利率為32.25％，營業利益為5.93億元，稅前淨利為17.13億元，稅後淨利為15.02億元，EPS為3.66元（各季EPS分別為0.8元、0.94元、1.06元、0.86元）；2012年預估營收為36.47億元，毛利率為32.52％，營業利益為5.96億元，稅前淨利為19.48億元，稅後淨利為17.08億元，EPS為4.16元。

n    投資建議：

中國電梯需求約落後中國商品房新開工面積1～2年，今年前九月中國商品房新開工面積達14.78億元（+23.7％YoY），持續成長20％～25％，將為2012年中國電梯需求的成長提供支撐力道。永大在中國市場屬二線品牌，不過（1）中低速電梯為目前中國市場的主流，（2）永大專長在中低速電梯、性價比高於外資品牌，（3）根據上海市的一份調查，永大品牌知名度已位居第六位。綜合來看，上海永大在中國營運仍具成長潛力，目標價維持60元（PER=16X2012年上海永大貢獻EPS+PER=10X台灣EPS）。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考